C�mo Viene la Mano en el 2007?

El lunes 20 de noviembre el diario La Naci�n presento un cuadro con las proyecciones para la Argentina para el 2007 de dos bancos internacionales importantes: el UBS y Morgan Stanley.

El cuadro siguiente presenta estas proyecciones conjuntamente con las nuestras en Econom�trica. Como puede apreciarse en dicho Cuadro coincidimos pr�cticamente para el 2006 en todas las variables. En particular, la tasa de crecimiento del PBI seria el 8,7% anual, variaci�n levemente superior a la hip�tesis m�s generalizada en el mercado que es del 8,5%. Tambi�n coincidimos en una inflaci�n en torno al 10%.

En cambio, las proyecciones de Econom�trica son m�s optimistas para el 2007, con un crecimiento del 7.7%, mientras que para el UBS crecer�a un 5.9% y para el Morgan Stanley un 7%. Nuestras proyecciones son mas altas que las de los bancos porque estimamos que el aumento en los ultimos meses de los precios internacionales en maiz y soja, unido a la expansion del consumo interno, repercutira favorablemente en la tasa de crecimiento de la economia argentina.

El gran tema en discusi�n es si va a ser posible con estas tasas de crecimiento que la inflaci�n en el 2007 gire en torno del 11%. No conozco cu�l ser�a la respuesta a esta pregunta por parte de los bancos. En el caso de Econom�trica, nuestro supuesto b�sico es que no s�lo se acentuar�n y generalizaran los controles de precios sino tambi�n a que el Gobierno, en plena etapa electoral, apostara a una instrumentaci�n eficaz de estos controles. Por supuesto, esta pol�tica de precios va a ir acumulando distorsiones para despu�s de las elecciones.

Hasta ahora la politica de tipo de cambio alto combinada con retenciones a las exportaciones tuvo como contrapartida exitosa un elevado super�vit fiscal, que corrigi� una historia de m�s de cuarenta a�os de desequilibrios fiscales:

Las cuentas fiscales si bien hasta ahora no fue un tema de preocupaci�n, estimamos que en el 2007, y con mayor fuerza y evidencia en el 2008, ser� un tema de creciente discusi�n como resultado de que el crecimiento en los gastos p�blicos sera superior al de los recursos impositivos. Ello ser� as� por los siguientes motivos:

1. En primer lugar, la pol�tica de congelamiento de los precios de las empresas privatizadas tiene dos consecuencias fiscales para el gobierno nacional. Primero, aumentan los subsidios al sector privado tanto en transportes urbanos y ferroviario como en la oferta energ�tica. Segundo, el gobierno se ve impulsado cada vez mas a financiar las obras de infraestructura que el sector privado se resiste hacer por la pol�tica de precios.
   
2. En segundo lugar, el impacto en el gasto publico que tiene la decisi�n de aumentar la cobertura jubilatoria para las personas mayores de 60 y 65 a�os con menos de 30 a�os de aporte. Seg�n estimaciones extraoficiales se estima unos 700.000 nuevos jubilados a fines de este a�o, cifra que aumentara aun m�s a lo largo del 2007.
   
3. En tercer lugar, la situaci�n fiscal de las provincias es cada vez m�s deficitaria. Las estimaciones fiscales para el 2006 y 2007 de los mencionados Bancos internacionales se limitan al Gobierno Nacional. Econom�trica estima un super�vit fiscal del Gobierno Nacional para el 2006 y 2007 levemente superior al de los Bancos. El panorama cambia si incluimos a las Provincias, que muestran un creciente desequilibrio. En efecto, el super�vit consolidado de la suma Naci�n y Provincias para Econometrica (los Bancos no incluyen esta estimaci�n) es del 1,1% en el 2007. Tengamos en cuenta que en el 2004 dicho super�vit fue del 3.7% del PBI.

Tal como se�alamos m�s arriba el contexto fiscal es mucho menos optimista para el 2008. En efecto, no solo se reduce el super�vit del Gobierno Nacional sino que aumenta el d�ficit de las Provincias. Como resultado de ello estimamos que el superavit consolidado Naci�n y Provincias seria en el 2008 del 0,5% del PBI.

Estas perspectivas fiscales complican el manejo de la pol�tica monetaria en el 2008. El Gobierno Nacional no contar�a con recursos fiscales para comprar parte del excedente de d�lares del sector privado, lo cual conducir�a a acentuar la pol�tica de absorci�n monetaria el Banco Central colocando t�tulos p�blicos en el mercado.

En s�ntesis, el fuerte aumento de los precios internacionales del ma�z y de la soja de los �ltimos dos meses favorece el contexto de expansi�n econ�mica en el 2007 al mismo tiempo que "enrarece" la eficacia de los controles de precios para mantener la inflaci�n en torno al 11% anual.

Para el 2008 las perspectivas tienden a ser menos favorables por dos razones:

1. Primero, la imagen pol�tica del Gobierno se fue sustentando en el �xito econ�mico y exhib�a como contrapartida un discurso que se�alaba que el purgatorio por el que atravesamos en los �ltimos a�os se deb�a a las pol�ticas econ�micas de la d�cada del 90 y a la inoperancia del gobierno de De la Rua. Este discurso va ir agot�ndose en el tiempo dado que gravitara cada vez con m�s intensidad la gesti�n del actual gobierno, sobre todo luego de cuatro a�os y medio de gobierno.
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2. Segundo, el debilitamiento de las cuentas fiscales va a impulsar la discusi�n en torno a como salir del "corset" que implican los congelamientos de precios de las tarifas p�blicas a fin de evitar que sigan aumentando los subsidios asociados con esa pol�tica as� como el financiamiento de las obras de infraestructura. Esta debilidad fiscal impone una carga muy pesada al manejo de la pol�tica monetaria.