Contin�a la Pol�tica de Desendeudamiento?

Sin lugar a dudas el 2005 y 2006 fueron a�os que marcaron un antes y un despu�s en lo que se refiere a Deuda P�blica. En efecto, a mediados de 2005 se concreta el canje de la deuda p�blica en default con un elevado porcentaje de participaci�n (76%) luego de poco m�s de tres a�os en cesaci�n de pagos, y meses m�s tarde, a principios de 2006, la Argentina cancela la totalidad de su deuda con el Fondo Monetario Internacional (FMI). Ambos hechos dieron una vuelta de hoja a la historia de la deuda p�blica.

Respecto al primero de ellos, el canje de deuda no s�lo modific� cuantitativamente la magnitud del principal pasivo del Sector p�blico en virtud de la quita de 60mil millones que conllevo su aceptaci�n (aunque 20mil millones son los que no entraron al canje), sino tambi�n que dadas las condiciones de emisi�n de los nuevos t�tulos se consigui� alargar los plazos y reducir las tasas de inter�s conformando un perfil de vencimientos de forma congruente a la capacidad de pago del Gobierno. Adem�s, mientras que antes del default s�lo el 3% de la deuda p�blica estaba nominada en moneda nacional, en la actualidad cerca del 47% de la misma se encuentra emitida en pesos, lo que en principio permite reducir la incertidumbre ligada a la capacidad de pago del deudor ante variaciones de tipo de cambio.

Respecto a la cancelaci�n de la totalidad de la deuda con el Organismo, al margen de la opini�n de cada uno sobre el costo financiero de la operaci�n (medido en el costo de oportunidad de cancelar deuda �barata� y no la cara), ciertamente el acto cierra con un �portazo� la historia Argentina con el Organismo Internacional que estuvo signada con m�s desaciertos que certezas desde ambos lados. Incluso los mismos 9.500 millones que la Argentina cancel� correspond�a al �ltimo pr�stamo (�Blindaje Financiero�) que el Organismo le concedi� al Gobierno de De la R�a con el prop�sito expl�cito de �fortalecer� la convertibilidad, y lamentablemente lo �nico que logr� fue endeudar aun m�s al Gobierno s�lo para financiar la salida de capitales en los �ltimos 90 d�as del 1 a 1, encareciendo innecesariamente los de por ya altos costos que implicaba salir del r�gimen de la convertibilidad.

Pero dejando de lado lo que es historia, vale destacar que la deuda p�blica finalizar�a este a�o en cerca de los 132,6mil millones, reflejando un aumento nominal en el transcurso del a�o de u$s4.000 millones, aunque descendiendo sensiblemente en proporci�n a la econom�a que pasa de 71% al 61,8 % del PBI entre el 2005 y 2006, que es el dato relevante a seguir a la hora de ver la sustentabilidad de la deuda P�blica.

Pero a�n advirtiendo ello, la pregunta que nace es: �Por qu� aument� la deuda P�blica en u$s4.000 millones?, �No es que el Gobierno tiene super�vit y por lo tanto recursos para pagar?.

Para desagregar su incremento nominal hay que tener en cuenta que pese a que el Gobierno Nacional tiene un abultado super�vit (del 3,6% del PBI), tras el pago de intereses le quedan cerca de u$s4.000 millones para hacer frente a u$s7.200 millones que tuvo de vencimientos de capital (sin contar el pago al FMI).

Este a�o ese faltante (u$s3.200) lo cubri� con nueva deuda (principalmente con Venezuela), aunque en virtud del buen contexto externo tambi�n coloc� deuda (u$s1.800M) para financiar (buena) parte de los vencimientos del a�o entrante. Es decir, frenando el an�lisis hasta aqu� el Gobierno enfrent� vencimientos por u$s7.200 millones, pero coloc� nueva deuda por u$s5.000 millones, lo que reflejar�a una cancelaci�n neta de deuda p�blica cercana a los u$s 2.200 millones.

Pero para tener el saldo final de la variaci�n de la deuda p�blica hay que tener en cuenta dos efectos m�s:

1. Dado que el 41% de la deuda est� nominada en pesos e indexada a la evoluci�n de la inflaci�n, este a�o aumentar�a en cerca de u$s5.300 millones por ajuste por CER,
2. El segundo efecto es la capitalizaci�n de u$s900 millones de intereses de los nuevos bonos (descuento y cuasi par).
   

Respecto al primer efecto, vade advertir que si bien parte de la deuda crece por la inflaci�n, tambi�n lo hacen los recursos tributarios que en su mayor�a tambi�n est�n �indexados� a la evoluci�n de los precios, pero al margen de ello, hay que resaltar que la deuda aumenta en d�lares porque la inflaci�n es mayor a la magnitud de devaluaci�n del tipo de cambio. En el mediano plazo, considerando un TC que alcance su equilibrio, este efecto podr�a no ser significativo.

En suma, si bien el Gobierno realiz� una cancelaci�n neta de deuda cercana a los u$s 2.200 millones, el efecto CER (y tipo de cambio cuasi fijo), sumado a la capitalizaci�n de intereses, fueron factores que en conjunto aumentaron la deuda en cerca de u$s 6.200 millones. El incremento de deuda v�a CER + capitalizaciones de mayor magnitud a la cancelaci�n neta de deuda, arroja como resultado aumento de u$s 4.000 millones de la deuda p�blica en el a�o. Aunque vale recordar que casi la mitad de esa magnitud (u$s1.800 millones) buscan financiar parte de los vencimientos del programa financiero 2007.

Pero alej�ndonos nuevamente de los n�meros finos, el Gobierno Nacional se encuentra en un proceso de desendeudamiento que si bien no se advierte f�cilmente en t�rminos nominales, si lo hace en t�rminos reales. De hecho, la deuda p�blica pas� de 121,7% del PBI a fines de 2004, al 70% del PBI a fin de 2005 ya con los resultados del canje, este a�o finalizar�a al 62% del PBI y a fin de 2007 estar�a ara�ando el 54% del PBI. Y si bien el la exitosa renegociaci�n de la deuda p�blica hizo un quiebre en la historia marcando un sendero posible para el desendeudamiento del Gobierno Nacional, vale advertir que lo �nico que ello puede hacerlo realidad es el ahorro p�blico.

Por ultimo, el Gobierno est� por anunciar la renegociaci�n de la deuda con el Club de par�s que seguramente incluir� la refinanciaci�n del capital sin quita y total reconocimiento de intereses atrasados. El an�lisis precedente supuso ese resultado. Adem�s, y a modo de ejercicio, si suponemos que los que no aceptaron el Canje en �alg�n momento� aceptar�an recibir bonos descuento por 6 mil millones (pero sin bono PBI) a cambio de los 20 mil millones en default, el total de la deuda publica, ahora 100% renegociada, alcanzar�a los 138,6 millones a fines de este a�o.