u$s29.70 ES EL PRECIO DEL BONO DE CRECIMIENTO BAJO LOS SUPUESTOS DE CRECIMIENTO DEL PBI DE LAS CONSULTORAS VINCULADAS A LATIN AMERICAN CONSENSUS

Hace pocos d�as hicimos conocer un Informe especial vinculado con estimaciones del posible valor del Bono atado al crecimiento futuro del PBI que el Gobierno emiti� como premio a los que aceptaban entrar al canje de deuda para salir del "default" realizado en el 2005.

En dicho informe hac�amos dos proyecciones futuras del crecimiento del PBI: una que denominamos optimista y se basaba en la hip�tesis de que la Argentina crec�a sostenidamente durante toda la vida �til del bono.

Las proyecciones pesimistas, en cambio, sosten�an que la Argentina volv�a a repetir a partir del 2009 su vieja historia de "stop and go" . As�, en el 2009 el crecimiento del PBI era nulo, en el 2010 negativo en un 2% y en el 2011 nuevamente el crecimiento era nulo. Reci�n con el nuevo gobierno que surgir�a en el 2012 vuelve a crecer la econom�a argentina.

Como resultado de estas proyecciones el precio del bono tenia un techo de 28 d�lares en la versi�n optimista y un piso de 17 d�lares en la versi�n pesimista. En ambos casos sosten�amos que era rentable esta inversi�n porque en el momento de escribir el informe especial el precio del mercado era de 14 d�lares para los bonos que cotizan en d�lares y que est�n sujetos a la ley internacional. En el d�a de hoy el precio subi� a 15.25 dolares.

La �nica novedad a partir del mencionado informe es que acabamos de recibir Latin American Consensus Forecasts del mes de Abril. El informe de este mes tiene la novedad de incluir proyecciones de largo plazo hasta el 2017, entre ellas las del PBI y de precios.

Estas proyecciones son elaboradas por Consensus como el promedio simple de las proyecciones que les env�a un conjunto de 22 instituciones: 14 son consultoras econ�micas argentinas y 8 son bancos, en su casi totalidad , internacionales (BBVA, Dresdener, Deutsche, Merrill Lynch, Citigroup, Bern Sterns y Credit Suisse, Galicia).

El Cuadro No 1 presenta las proyecciones del PBI que realizo el Gobierno cuando emiti� el bono de crecimiento en el 2004 para los pr�ximos 35 a�os. Si la econom�a crece efectivamente por encima de los proyectado por el Gobierno empieza a funcionar el premio especial dado que comienza a pagar anualmente el cup�n de crecimiento, con la ventaje que se van acumulando anualmente los desv�os por encima de las proyecciones iniciales del Gobierno. En el mismo Cuadro No 1 se presentan tambi�n las proyecciones realizadas por Consensus hasta el 2017, que son claramente superiores a las proyectadas inicialmente por el Gobierno.

Como resultado de las proyecciones de Consensus el precio del bono, actualizando los flujos futuros con una tasa de descuento del 7% anual, es de 29,70 d�lares (ver Cuadro No 2).

Este precio no solo supera las que nosotros hicimos para la versi�n optimista sino que duplica el precio actual del mercado. Si las proyecciones de Consensus, que resume las proyecciones de 22 consultoras y bancos internacionales, se cumplen no hay ninguna duda que este es el bono m�s atractivo del mercado. Mas a�n, est� fuera del alcance de las manipulaciones que pueda hacer Moreno en el �ndice de Costo de Vida dado que el �ndice de Precios que se utiliza para el c�lculo del PBI a precios corrientes es el �ndice de Precios Impl�citos.