El Ahorro Nacional estar�a entrando en una meseta

En l�nea con lo que hab�a anticipado el EMAE (Estimador Mensual de Actividad Econ�mica), en el transcurso del primer trimestre del a�o la econom�a se expandi� a un ritmo del 8,0% interanual, mientras que en la comparaci�n desestacionalizada reflej� un incremento del 1,0% respecto al �ltimo trimestre del 2006.

.

Si bien los n�meros reflejan una muy tenue desaceleraci�n en el nivel de actividad econ�mica, la misma no s�lo todav�a se encuentra en niveles sumamente elevados sino que es posible que se incremente levemente en el segundo trimestre del a�o de la mano del agro posibilitando mantener nuestra proyecci�n del 8% promedio para todo el a�o.

.

En efecto, las expectativas de una aceleraci�n se explican por componentes de la oferta como la demanda. Por lado de la oferta y desagregando el comportamiento por sector econ�mico, hay que advertir que en el primer trimestre del a�o la Industria Manufacturera as� como actividad Agropecuaria y la industria de la Construcci�n, no lograron desarrollar su actividad en completa normalidad, el primero de ellos por paradas t�cnicas algo m�s extensas que el a�o pasado (por ampliaciones en la capacidad de producci�n principalmente en la industria de la siderurgia), mientras que el Agro y la Construcci�n se vieron afectadas por un inusual nivel de precipitaciones en la primera parte del a�o (aunque la construcci�n dentro de un contexto de pronunciada desaceleraci�n los �ltimos 6 meses).
.
Advirtiendo que estos 3 sectores representan el 86% de los sectores productores de bienes, explica en gran medida la desaceleraci�n al 6,1% interanual que observ� este agregado. Para el segundo trimestre, si bien todo indica que la situaci�n energ�tica esta pasando de "nivel cr�tico" a una instancia superior que ya est� afectando el normal desempe�o de la actividad Industrial, su efecto negativo posiblemente lo compense la actividad agropecuaria que est� liquidando la cosecha r�cord del a�o pasado y se har�a sentir en las cuentas nacionales.
.

Por su parte, los Sectores productores de Servicios se muestran m�s estables con un crecimiento por arriba del 8% interanual similar al observado 2005 y 2006. Dentro de ellos, la "intermediaci�n financiera" lidera el crecimiento con una variaci�n del 19,5% en el primer trimestre del a�o afianzando su proceso de recuperaci�n. En efecto, es el �nico sector que todav�a no refleja niveles de producci�n superiores a 1998 a punto tal que cerr� el 2006 un 14% por debajo de dicho a�o (ver �ltima columna a la derecha del cuadro), cuando todos los sectores de la econom�a ya lo superaron y en promedio el nivel de actividad fue un 14,7% superior al m�ximo del 1998.

..
Por su parte, el sector "comercio minorista, mayorista y reparaciones" reflej� en el primer trimestre del a�o un incremento del 10,3% interanual, mostrando cierta aceleraci�n en l�nea con el repunte del consumo que refleja la econom�a as� como la recomposici�n del salario del sector.
.
Desde el otro lado de la ecuaci�n, en el An�lisis de la demanda Global como principales hechos estilizados se observa que se acelera el Consumo consolid�ndose a�n m�s como el principal impulsor de la econom�a, que la Inversi�n pierde dinamismo de la mano de la construcci�n y tanto que las exportaciones mantienen su ritmo y muy probable se aceleren a la espera de la liquidaci�n de la cosecha r�cord de la �ltima campa�a.

.

El Consumo en la econom�a encuentra su empuje principalmente en el continuo incremento de la masa salarial (tanto por un mayor nivel de empleo como de salario real), en la recuperaci�n del cr�dito al sector privado, y este a�o se suma la incorporaci�n al circuito del consumo cerca de 1,2 millones de nuevos jubilados, que en su conjunto nos permite inferir que el consumo de la econom�a este a�o continuar� aumentando.

Al respecto, un punto no menor es que en el primer trimestre de este a�o el Consumo creci� a mayor ritmo que el PBI (8,7% vs 8,0%), lo que podr�a implicar que el ahorro Nacional no estar�a lejos de alcanzar un nuevo techo.

En efecto, si bien el ahorro Nacional se encuentra en niveles r�cord en torno al 26,4% del PBI en 2006 (a precios corrientes), magnitud que supera ampliamente el m�ximo de la convertibilidad alcanzado en 1998 (16,7,%), el incremento interanual del consumo a mayor ritmo del PBI podr�an marcar un nuevo m�ximo en el Ahorro Nacional teniendo en cuenta que son los principales componentes.

El dato no es menor dado que actualmente el ahorro nacional financia la mayor parte de la inversi�n en la econom�a (en 2006 cerr� en 23% del PBI, y tambi�n es un m�ximo hist�rico). El resto del ahorro nacional, equivalente al super�vit en cuenta corriente del Balance de pagos, del 3,4% del PBI en 2006, se utiliz� para financiar al resto del mundo.

En suma, la econom�a cumpli� 17 trimestres de crecimiento econ�mico, de los cuales combin� una etapa primera etapa recuperaci�n econ�mica y que sin perder el ritmo se trasform� en una etapa de vigoroso crecimiento econ�mico. No obstante, tambi�n hay que advertir que parte de este crecimiento se logra acumulando desequilibrios importantes en algunos mercados, destac�ndose entre ellos energ�a y una amplia gama de servicios p�blicos, que promueve el consumo en el resto de los mercados en desmedro de la inversi�n en los mercados afectados.

En efecto, las distorsiones de precios relativos en algunos sectores de la econom�a (estrat�gicos por cierto), si bien permitieron salir r�pidamente de la implosi�n de la convertibilidad y al mismo tiempo aumentar el producto y el ahorro, en una econom�a recuperada como en la actualidad s�lo termina exacerbando el consumo a un mayor ritmo que la producci�n bruta interna, que no s�lo se refleja en una menor tasa de ahorro sino tambi�n en una presi�n de demanda generalizada que se traduce en mayor nivel de inflaci�n (y m�s a�n en un contexto donde el tipo de cambio esta subvaluado) adem�s de cierre de la brecha externa a mayor ritmo que el observado los �ltimos a�os.