Contexto Externo y Retenciones revierten el deterioro del Super�vit Fiscal

Informe Especial N� 380 (versi�n PDF)

El favorable contexto externo contin�a jugando a favor de la Argentina. Pese a que los pa�ses en desarrollo ya corrigieron sus proyecciones de crecimiento para este a�o y el entrante, descontando que la crisis en el mercado inmobiliario de EE.UU. termin� atenuando el nivel de actividad esperado, igualmente ello parece no haber afectado los precios de la mayor�a de los commodities, que incluso algunos se encuentran alcanzando nuevos m�ximos.

Particularmente, este a�o los precios de los principales cereales y oleaginosas exportados por la Argentina reflejan subas generalizadas y significativas que est�n mejorando a�n m�s los t�rminos de intercambio con el resto del mundo. Por ejemplo, el poroto de soja y sus subproductos (aceites y harinas) muestran subas que superan el 50% interanual en octubre �ltimo, el girasol un 70%, y en menor medida, el Trigo refleja una suba de 37%, mientras que el ma�z un 15%, todos en igual periodo. Todos ellos ya superaron los m�ximos alcanzados a mediados de 2004. Este ben�volo contexto externo en materia de precios le �permite� al Gobierno de N�stor Kirchner incrementar las retenciones a las exportaciones y dejar as� el camino allanado para asegurarle a la presidenta electa Cristina Fern�ndez de Kirchner la posibilidad cierta de recuperar parte importante del deterioro fiscal observado este a�o, casi sin comprometer una desaceleraci�n en la evoluci�n del gasto p�blico.

�Por qu� se frenaron las compras de d�lares en el tercer trimestre?

Informe Mensual Octubre 2007:

"�Por qu� se frenaron las compras de d�lares en el tercer trimestre?"

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Por Juan Sommer

A lo largo de 2006 y gran parte de este a�o una de las preocupaciones del Gobierno fue evitar la masiva oferta de d�lares provocara la apreciaci�n del peso. Para ello el Banco Central intervino en el mercado de cambios comprando las divisas que posibilitaron el fuerte crecimiento de las reservas.

Pero como al mismo tiempo se fij� el objetivo de evitar que la expansi�n monetaria -M2- superara los l�mites establecidos por el propio Banco Central, l�mites supuestamente compatibles con la tasa de inflaci�n proyectada del 7-11%, la expansi�n generada por la compra de d�lares debi� ser esterilizada en gran parte mediante emisiones de LEBAC y NOBAC que provocaba como contrapartida el crecimiento de la deuda del Banco Central.

Si ello no afect� significativamente el super�vit cuasi fiscal del Banco Central fue porque la diferencia entre las tasas de inter�s de las colocaciones de las reservas acumuladas y las tasas de inter�s de los t�tulos que emite el Banco Central fue relativamente baja.

Como la magnitud de la intervenci�n del Banco Central en el mercado de cambios depende tambi�n de los recursos fiscales que el Gobierno utiliza para comprar los d�lares para pagar los servicios de la deuda p�blica, la reducci�n del super�vit en 2006 y en el transcurso de 2007 requiri� mayor intervenci�n del Banco Central para sostener el tipo de cambio.

De hecho, en 2006 el Gobierno Nacional luego de todos los pagos de la deuda en pesos dispuso de excedentes para comprar d�lares por el equivalente a dls. 2,6mil millones, monto que se redujo al equivalente a dls 800 millones en el primer semestre de 2007 y se proyecta en dls. 670 millones para todo el a�o.

La intervenci�n del Banco Central en el mercado de cambios se tradujo en la compra al sector privado de dls. 14.000 millones en 2006 y de dls. 9.115 millones en el primer semestre de 2007, mientras que participaci�n del Tesoro Nacional en la compra de d�lares fue muy acotada, dls. 480 millones en 2006 y dls. 928 millones en el primer semestre de 2007.

Es decir, hasta mediados de 2007 el Banco Central pudo compatibilizar los objetivos de acumular reservas, ejercer cierto control sobre la expansi�n monetaria manteniendo tasas de inter�s negativas en t�rminos reales sin afectar significativamente los resultados cuasi fiscales.

El escenario cambi� en el tercer trimestre de este a�o, m�s precisamente, desde fines de julio, probablemente gatillado por la crisis de las hipotecas subprime. Desde fines de julio en adelante y hasta el 19 de octubre, el Banco Central en lugar de comprar, vendi� d�lares en el mercado de cambios. Si bien los montos vendidos en s� mismo y respecto del total de reservas no son significativos, es la primera vez que se registran ventas desde la crisis del 2002. Desde fines de julio hasta el 26 de octubre el Banco Central vendi� dls. 1.250 millones.Pasado lo peor de la crisis hipotecaria en EE.UU. y tras la decisi�n de la Fed en bajar la tasa de inter�s, los flujos de capital est�n volviendo a los mercados emergentes, tal como muestra la apreciaci�n del real brasile�o. No obstante, en Argentina se mantuvo cierto �recelo� y solo despu�s de las elecciones presidenciales volvi� a intervenir el Banco Central comprando d�lares en el mercado.

�Cuales son las razones de este cambio? �Fue esta una situaci�n transitoria? Y en caso de que as� haya sido �cuales son las condiciones para que no vuelva a repetirse? Estas son algunas de las preguntas que abordaremos en este informe.