El programa financiero 2008-2009 est� lejos de entrar en situaci�n de "estr�s".

Por Ramiro Casti�eira

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El resultado fiscal se hizo tan dependiente de la soja que traslad� buena parte de la volatilidad de su cotizaci�n al resultado fiscal a esperar. Consciente de ello, suponiendo que los precios se mantengan en los valores actuales y que las retenciones m�viles sufran modificaciones para destrabar el conflicto con el campo (atenuando el total a recaudar), nuestras estimaciones de ingresos y gastos nos permiten trabajar con un super�vit primario del 3,5% del PBI, magnitud equivalente a u$s11.200 millones.

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Por su parte, por el lado de los compromisos financieros realizamos 4 supuestos:

• No hay cancelaci�n neta de deuda contra el BID y BM:

• El Estado Nacional Refinancia todas las deuda con las Provincias.

• No se incluye recompras de deuda.

• Omitimos todas las operaciones de deuda Intra Sector P�blico.

Partiendo desde esta gama de supuestos sobre los ingresos y egresos, el cuadro adjunto refleja el programa financiero de este a�o y el entrante.

En 2008, estimando un super�vit primario de 3,5% del PBI, la mayor parte se utiliza para el pago de intereses de la deuda que genera erogaciones equivalentes a 2% del producto (incluyendo el bono PBI). Tras su pago, quedar�a un super�vit financiero de u$s5,1 millones de d�lares, equivalentes a 1,5% del PBI, que permite cubrir buena parte de los vencimientos de capital que suman u$s7.900 millones en el periodo. Vale recordar que en 2007 el super�vit financiero fue de s�lo 0,2% del PBI.

Con estos resultados, la necesidad de financiamiento para cerrar el 2008 se reduce a s�lo u$s2.800 millones, magnitud que no s�lo es poco significativa para la econom�a (un punto del PBI), sino que a�n descontando que una parte se colocar� a Venezuela, el Gobierno ya se asegur� su financiamiento al establecer un tope en las inversiones de las AFJP en el mercado Brasile�o, lo que implica repatriar u$s1.800 millones en el transcurso de este a�o (Ver Cuadro).

2009:

Asegurado un holgado 2008 en materia financiera, el mercado centra su preocupaci�n para 2009 dado que vencen u$s9.300 millones de capital, reflejando un aumento de u$s1.400 millones respecto a este a�o. El incremento se explica en su totalidad por mayores vencimientos de pr�stamos garantizados.

Si bien la magnitud es significativa, a�n bajo el supuesto de un super�vit primario baja a 3% del producto en 2009, el super�vit financiero esperado reduce las necesidades de financiamiento a un total de u$s5.200 millones.

Pero m�s importante dado el contexto, es que la mayor parte de los vencimientos son en pesos y con residentes institucionales (Bancos, AFJP y Aseguradoras) lo que "facilita" su refinanciaci�n, por supuesto que sin la necesidad de trasmitir al mercado la necesidad de un Canje de deuda.

Adem�s, de llegar a tener dificultades para colocar deuda en el mercado local en magnitud suficiente, el Gobierno puede acudir a sus stocks. No s�lo puede usar u$s2.200 de las reservas del BCRA antes de agotar el margen disponible de adelantos transitorios, sino que adem�s el stock total de dep�sitos p�blicos asciende actualmente a u$s20,7 mil millones, de los cuales, m�s de la mitad, corresponden a dep�sitos del Gobierno Nacional (Anses).

En suma, el programa financiero de este a�o y el entrante hasta ahora se muestra lejos de entrar en situaci�n de "estr�s", a�n contemplando una baja del ahorro p�blico para el 2009, el fundado pesimismo que invade a los mercados ante la certeza que se "Moreniza" la econom�a (lo que implica mayor regulaci�n en los mercados de la agroindustria, energ�a y servicios p�blicos, adem�s de extender la crisis del Indec), y recordando la condici�n de default en parte de la deuda Argentina, incluyendo organismos internacionales..

Como vimos, ello responde a que el Gobierno apuesta a tres puntos: El super�vit fiscal apoyado en retenciones y precios externos, el stock de reservas del BCRA de los cuales buena parte respaldan dep�sitos p�blicos y a un perfil de vencimientos de capital donde la mayor parte son contra residentes institucionales, lo que facilita su renegociaci�n.

No Obstante, se torna imperiosa la necesidad de recuperar la confianza perdida tras la manipulaci�n del IPC, dado que si bien el Gobierno tiene espalda financiera para afrontar los pr�ximos vencimientos casi sin acudir a los mercados, vale advertir no s�lo que ning�n programa financiero es sustentable con tasas de inter�s como las actuales, sino que tampoco ning�n Gobierno puede sobrevivir casi sin acceso a los mercados. El precio de la soja puede bajar y los stocks de reservas r�pidamente caer, en ese contexto ser� tarde intentar regularizar la deuda p�blica para intentar acceder a los mercados.

En un contexto de genuino desendeudamiento p�blico, donde Argentina ya estaba en condiciones de regularizar el resto de su deuda p�blica en iguales condiciones de 2005, pero sin bono PBI, el actuar del Gobierno hace que el "fantasma" de la deuda empiece a rondar entre nosotros nuevamente.