La salida de capitales del segundo trimestre sum� u$s7.200 millones

Desde que se desat� la crisis con el sector agropecuario, en un contexto donde la inflaci�n continu� su ritmo ascendente y la incertidumbre domin� la escena pol�tica y econ�mica, la salida de capitales privados alcanz� los u$s7.200 millones, s�lo entre los meses de Abril y Junio �ltimo.

La magnitud es incluso superior a la salida de capitales del mercado local que motiv� la crisis Subprime de EE.UU. que alcanz� los u$s4.800 millones, en la segunda mitad de 2007.

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De esta manera, entre la "crisis subprime" y la "crisis del campo", la salida capitales habr�a alcanzado los u$s11.800 millones de d�lares en los �ltimos doce meses.

La principal fuente de financiamiento de esta notable salida de capitales, que se plasma en el derrumbe de los bonos, acciones y el aumento del riesgo pa�s, fueron los d�lares provenientes del super�vit comercial.

En efecto, por la cuenta corriente del sector privado estimamos habr�an ingresado u$s14.900 millones en los �ltimos doce meses, que permiti� financiar la salida de capitales de u$s11.800 millones que estimamos para el mismo periodo. La diferencia explica el leve incremento en las reservas internacionales del BCRA.

Es decir, el abultado super�vit comercial atenu� notablemente el traslado de la salida de capitales a la actividad econ�mica. Ello contrasta con la crisis del 2001, cuando la salida de capitales privados alcanz� los u$s15,7 mil millones (s�lo ese a�o), y ante un d�ficit en cuenta corriente, la salida de capitales se financi� mitad con las reservas del BCRA, y la otra mitad con un pr�stamo del FMI ("Blindaje Financiero"). La caja de conversi�n actu� como un "pi��n fijo" y traslad� en forma directa el cambio en la demanda de dinero a la actividad econ�mica.

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En suma, el super�vit en la cuenta corriente del Balance de pagos que actualmente exhibe la econom�a, otorga un "colch�n" del que antes no se dispon�a, que permite atenuar los movimientos abruptos de los capitales privados.

• Cambios en la pol�tica monetaria?
  

Si bien los u$s48.000 millones de reservas y el abultado super�vit comercial producto del precio de la soja y derivados, le otorga a la entidad monetaria la espalda suficiente para fijar el precio de la divisa, incluso en este contexto, la pregunta es: �por qu� decidi� apreciar la moneda ante una importante salida de capitales?
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Sin descartar la tesis de generar p�rdidas a los "especuladores", o de que el BCRA busc� atenuar las expectativas de "crawling peg" que se estaban instalando (al menos por un tiempo), vale advertir que sin un plan antiinflacionario integral desde el punto de vista macroecon�mico, la baja del d�lar impulsada por el BCRA ser� considerada como "transitoria" por el sector privado, no s�lo reactivando las expectativas de "crawling peg" en el corto plazo, sino tambi�n que pone un nuevo piso a las tasas de inter�s ante una esperada devaluaci�n. (ver Informe Especial N� 393:"Estamos Frente a un Nuevo Modelo Econ�mico de Kirchner?", por Mario Brodersohn)

En suma, la acelerada apreciaci�n cambiara v�a precios y que ahora se suma la nominal, act�an como una "tenaza" que est� agotando aceleradamente el "colch�n" cambiario, algo que se traducir� en un importante descenso del super�vit comercial para 2009. Lo cual es un serio problema para una econom�a que todav�a no tiene acceso a los mercados externos, aumentando la vulnerabilidad de la econom�a a los movimientos de capitales privados.