El "Fondo del Bicentenario" no pone en riesgo la Moneda. El d�ficit fiscal si.

Por Ramiro Casti�eira

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S�lo un pu�ado de pa�ses logran tener moneda sin respaldo de activos externos. Ejemplo extremo de ello es EE.UU. con una moneda respaldada exclusivamente con deuda de su propio Gobierno. Para el resto de los pa�ses y principalmente para los emergentes, para que la sociedad logre tener confianza sobre su moneda, el Banco Central necesita mostrar no s�lo que tiene un piso de activos externos que la respalden, sino tambi�n el compromiso que no financiar� gratuitamente al Gobierno.

No existe una "regla" para saber cual es el nivel �ptimo de activos externos que genere confianza sobre la moneda. Si bien la regla de "Reservas de Libre disponibilidad", o la propia convertibilidad en su momento, son ejemplos de intentar establecer ese piso, la historia nos muestra que ello no asegura el valor de la moneda. Se podr� respaldar la base monetaria, algo radicalmente distinto a respaldar la moneda, o los agregados monetarios m�s amplios.

Esto refleja que el deterioro o fortaleza de una moneda no viene por los stocks que la respalden, sino por los flujos de la econom�a.

A modo de ejemplo, la ciencia econ�mica encuentra evidencia de que un persistente super�vit en la cuenta corriente del Balance de pagos (flujo) generar� presi�n para la apreciaci�n cambiaria, al margen del stock del reservas que dispone el Banco Central. En sentido contrario, el d�ficit actuar� presionando por una depreciaci�n de la moneda.

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De igual forma, se sabe que monetizar un d�ficit fiscal cr�nico, es decir, emitir para financiar el rojo del Tesoro (flujo), generar� presi�n para una devaluaci�n de la moneda local, ante el mayor dinero en circulaci�n y la misma generaci�n de valor.

Advertido de ello, la moneda no se pone en riesgo por la creaci�n del "Fondo del Bicentenario", sino por la p�rdida del super�vit fiscal del Gobierno Nacional en un contexto donde no dispone de acceso al cr�dito en cantidad y precio suficiente para ser independiente del BCRA.

Pagar los vencimientos de la deuda p�blica con reservas que pr�cticamente no rinden inter�s, antes de refinanciar los vencimientos a una tasa de inter�s arriba del 10% anual, no es una mala decisi�n en lo financiero si se busca aprovechar la coyuntura internacional de tasas de inter�s nulas. El Estado Nacional en su conjunto se ahorrar� u$s650 millones anuales en intereses en t�rminos netos (=6.500*0,10), sin modificar su situaci�n patrimonial (cancela pasivos -deuda- con un activo -reservas-).

Ahora bien, es una realidad que el Gobierno ya no dispone de ingresos que cubran sus gastos corrientes, lo que lleva a financiarse utilizando las reservas del BCRA, no s�lo para cancelar deuda, sino tambi�n para financiar las operaciones corrientes. Es ah� donde radican los riesgos a futuro.

Financiar gasto corriente con stock (sea con reservas como ahora, o vendiendo YPF como en la Convertibilidad), son soluciones de corto plazo que no atacan el problema de fondo que es un Estado deficitario, la verdadera fuente de deterioro del valor de la moneda nacional.