La Salida de Capitales sum� u$s14.900 Millones en 2009

Por Ramiro Casti�eira

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El mejor el contexto internacional, sumado a la expectativa del inminente canje de deuda y de una buena cosecha para este a�o, son los principales factores que permitieron revertir las expectativas para 2010 y consecuente frenar la sostenida salida de capitales privados. Ello pese a la desaparici�n del super�vit fiscal en 2009, uno de los pilares macroecon�micos de la post convertibilidad.

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En efecto, luego de dos a�os donde la formaci�n de activos externos por parte del sector privado sum� un total de u$s43.000 millones de d�lares (a un ritmo promedio de u$s1.800 millones mensuales), la dolarizaci�n de cartera empez� a mermar notablemente en la segunda mitad del 2009, para pr�cticamente frenar por completo en el �ltimo mes del a�o.

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De hecho, seg�n cifras oficiales el BCRA compr� u$s988 millones en las primeras tres semanas de diciembre. Suponiendo que en la �ltima semana del a�o mantenga el mismo ritmo de compra que la precedente, finalizar�a el mes incrementando las reservas en u$s1.300 millones, magnitud levemente superior al super�vit comercial que esperamos para el periodo.

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Es decir, si bien no entran capitales privados, tampoco salen como en el pasado, lo que permite al BCRA incrementar las sus reservas comprando todo el super�vit comercial del periodo.

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De esta manera, seg�n nuestras estimaciones la salida de capitales en los �ltimos tres meses del a�o no superar�a los u$s700 millones (otorgando un promedio mensual menor a los u$s250 millones), lo que permitir�a cerrar el 2009 con una salida de capitales de u$s14.900 millones. Si bien la magnitud es significativa, resulta un 35% menor a los u$s23.100 millones de 2008.

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Ahora bien, vale advertir del cambio estructural que dej� la crisis en la macroeconom�a local: la desaparici�n del super�vit fiscal. Los tres puntos del PBI de super�vit es un dato (y un r�cord) del pasado. Neto de los ingresos transitorios provenientes del FMI, este a�o el Gobierno cierra sin super�vit Primario y nuestras proyecciones no suponen que se recupere en 2010. De hecho, todo nos indica lo contrario.

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Si en este nuevo contexto los mercados son optimistas a futuro, responde a que apuestan a que el Gobierno restablezca el acceso al cr�dito, y mientras tanto utiliza las reservas del BCRA para afrontar el servicio de la deuda p�blica. Por supuesto, el pago de la deuda con reservas del BCRA no es gratuito ni sustentable en el tiempo. Por otro lado, la din�mica de pagar deuda con m�s deuda dif�cilmente sea financieramente conveniente a las tasas de inter�s que accede el Gobierno, adem�s que f�cilmente se cae en un "trampa financiera" dif�cil de salir como el pasado lo atestigua.

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En suma, pese a que las expectativas se muestran favorables en el corto plazo, la macroeconom�a local aument� su vulnerabilidad y dependencia al humor de los mercados ante la p�rdida de un super�vit fiscal que permita asegurar el pago de la deuda con plena independencia de los mercados. Que se mantenga la pausa en la salida de capitales depender� de si el Gobierno logra mostrar capacidad del pago de la deuda m�s all� del 2010.