La crisis del BCRA por ahora no afect� la reactivaci�n econ�mica

Por Ramiro Casti�eira

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Si bien el 2010 arranc� en pleno conflicto tras la creaci�n del "Fondo del Bicentenario", igualmente su desarrollo no hizo mermar el ritmo de compra de d�lares por parte del BCRA durante las tres primeras semanas del a�o, lo que implica que por ahora la crisis no gener� un aumento en la salida de capitales ni afect� la recuperaci�n econ�mica.

En n�meros, en lo que va del mes de Enero el BCRA intervino en el mercado de cambios comprando 759 millones de d�lares, de los cuales u$s260 millones los compr� en la primera semana del a�o, y u$s287 y u$s212 millones en la segunda y tercera semana, respectivamente.

El ritmo de compras de divisas equivale a poco m�s de u$s1.000 millones mensuales, magnitud similar al super�vit comercial esperado para el periodo. Los guarismos indican que la crisis con el BCRA por ahora no increment� la demanda de d�lares por parte del sector privado. De hecho, al igual que el mes de Diciembre �ltimo, la salida de capitales de la econom�a ser�a nula en lo que va de enero, luego de un dos a�os seguidos donde el promedio mensual de dolarizaci�n de cartera fue de u$s1.800 millones.

La compra de d�lares por parte del BCRA no s�lo permite sumar reservas a la instituci�n monetaria, sino tambi�n reactivar el principal factor de monetizaci�n de la econom�a. En efecto, una vez que merm� la salida de capitales, el BCRA comenz� a comprar todo el excedente de d�lares provenientes del saldo comercial. As�, desde el mes de agosto del a�o pasado el BCRA compr� u$s5.800 millones, volcando al mercado m�s de $22.200 millones. La expansi�n de la base monetaria fue de casi igual magnitud.

Ahora bien, vale advertir que la compra de d�lares por parte del BCRA implica que el sector privado demanda pesos. La mayor demanda de dinero en Argentina no es un fin (ahorro), sino un medio para la compra de otros activos.

Por lo tanto, sin salida de capitales la recomposici�n de los agregados monetarios privados implica una mayor demanda agregada en la econom�a, primer eslab�n de la reactivaci�n del mercado interno (como de los niveles de inflaci�n), que se suma a la recuperaci�n de la demanda desde el exterior, principalmente desde Brasil.

En n�meros, el agregado monetario M2 privado (que comprende el Circulante en p�blico m�s dep�sitos privados a la vista), pas� de una variaci�n interanual menor del 2% en Abril �ltimo, a una del 19% en los primeros d�as de Enero. Similar comportamiento refleja M3 Privado (que adiciona a M2, los dep�sitos a plazo).

En suma, pese a la crisis que se desat� tras la creaci�n del "Fondo del Bicentenario", por ahora la misma no reactiv� la salida de capitales como tampoco frustr� la recuperaci�n del nivel de actividad econ�mica. Por lo menos no en los primeros semanas del a�o. M�s a�n, los precios de los t�tulos p�blicos no cayeron en magnitud significativa, quiz�s porque el mercado no pone en duda la capacidad como voluntad de pago de los vencimientos de la deuda de este a�o, con o sin "Fondo del Bicentenario".