Una propuesta alternativa al Fondo del Bicentenario, anexo metodol�gico.

Por Ramiro Casti�eira

El trabajo del Dr. Mario Brodersohn "Una Propuesta alternativa al Fondo del Bicentenario" bien puede ser entendido como una salida a la crisis que desat� la creaci�n del �Fondo del Bicentenario�, dado que otorga un camino alternativo para que el Tesoro se asegure el financiamiento para el pago de la deuda en 2010, sin la necesidad de decretos, ni incrementar la posibilidad de embargos, adem�s de respetar la carta org�nica del BCRA.

Ante la ausencia de super�vit fiscal como de financiamiento externo, con pragmatismo propone que el BCRA compr� los d�lares como habitualmente lo hace en sus intervenciones cambiarias, pero que al absorber el excedente de pesos que vuelca al mercado, en vez de emitir Lebacs, emita Letras de Tesorer�a (LETES) a cuenta del Tesoro Nacional. Vale advertir que estas Letras son un pasivo del Tesoro y un activo del sector privado, sin afectar (en ning�n momento) el balance del BCRA, que solo actuar�a como intermediario.

Los pesos que absorbe el BCRA mediante la colocaci�n de LETES, los deposita en una cuenta del Tesoro dentro del BCRA, que se utilizar� s�lo para el pago de la deuda p�blica que vence en 2010. De esta manera se otorga la se�al al mercado que los fondos son exclusivamente para el pago de la deuda p�blica y no para el financiamiento del gasto primario. Adem�s, esta metodolog�a evita que el BCRA pierda una herramienta de esterilizaci�n monetaria como son las Lebacs.

Realizado el dep�sito, ante la necesidad de afrontar un pago de deuda, el Tesoro otorga la orden de pago al BCRA, que transferir� los fondos a los tenedores de bonos. Esta forma de pago se utiliza habitualmente. Desde el 2002 al 2008 el Gobierno depositaba en la cuenta del BCRA parte de su super�vit fiscal. Ahora, ante su ausencia, depositar�a lo que obtiene de las Letes que coloca (v�a BCRA) al sector privado.

Vale advertir que esta propuesta no necesariamente implica que el sistema financiero baje su actual posici�n de Lebac para tener que comprar Letes, dado que act�a sobre el margen. En efecto, bajo el escenario de 3% de crecimiento econ�mico para 2010 que en consenso el sector privado espera para este a�o, implica que la salida de capitales ser� moderada, lo que permitir� al BCRA comprar d�lares provenientes del super�vit comercial, tal como aconteci� los �ltimos meses (a un promedio mensual de u$s1.300 millones el �ltimo trimestre).

Parte de esta consecuente monetizaci�n del super�vit comercial, el BCRA lo absorber�a ahora mediante LETES, sin por ello tener que alterar el actual stock de Lebacs. El BCRA ahora impondr�a cupos a la emisi�n a las lebacs (de igual monto a los vencimientos semanales) de manera de tener inalterado su stock, y al mismo tiempo ofrecer� las LETES sin cupo alguno para actuar s�lo sobre el nuevo excedente de pesos en el mercado.

En suma, la propuesta implica que en vez de que sea el BCRA el que financia al Estado, sea el sector privado, tal como est� contemplado en la Ley de Presupuesto. En las �ltimas licitaciones del BCRA coloc� Lebacs al 14% anual. El bono del Tesoro m�s corto en pesos (Pro 11) que vence a fin de a�o, tiene una TIR casi id�ntica a las Lebacs. Es decir, la propuesta no representar�a un incremento de tasas en la econom�a.

Dem�s est� decir que �sta es una propuesta que surge ante la necesidad de una r�pida soluci�n a la crisis que desat� la creaci�n del Fondo del Bicentenario, que permita otorgar seguridad en el pago de la deuda en el corto plazo y avanzar con el canje de deuda, sin avasallar los procesos institucionales. El Fondo del Bicentenario no es malo por el hecho de que el BCRA financie al Estado mientras avance el canje, sino porque la redacci�n del decreto abre las puertas para que ello sea sistem�tico, licuando expl�citamente la supuesta autonom�a del BCRA.

Por �ltimo, la propuesta no es una soluci�n de largo plazo. Para ello es necesario no s�lo un sendero de recuperaci�n del super�vit primario a nivel equivalente al pago de intereses de la deuda p�blica (menor al 2% del PBI), sino tambi�n una pronta resoluci�n de toda la deuda en default que permita el refinanciamiento de los vencimientos de capital a tasas que no ahogue financieramente al Estado. A tasas que no conviertan a la deuda p�blica en una pesada carga para el crecimiento econ�mico como lo supo ser en el pasado.

Una Propuesta Alternativa al Fondo del Bicentenario

Informe Econ�mico Especial N� 410 (Versi�n PDF)

"Una Propuesta Alternativa
al Fondo del Bicentenario"

Por Mario Brodersohn

El debate actual sobre el Decreto de Necesidad y Urgencia para crear el Fondo del Bicentenario nos dej� la sensaci�n que el Gobierno se est� ahogando en un vaso de agua o que se rasca la oreja derecha con la mano izquierda. Ha complicado de tal forma y sin ninguna necesidad ni urgencia una realidad econ�mica que todos los economistas de cualquier tendencia pol�tica ya anticipaban y sab�an que se iba a presentar en el 2010, esto es, que el Gobierno para pagar la deuda en d�lares a fin de no volver a caer en un nuevo "default" no tiene otra fuente de financiamiento que recurrir a las reservas internacionales del Banco Central.

Argentina Frente al Cambio Clim�tico

Informe Especial N� 409 (Versi�n PDF)

"Argentina Frente al Cambio Clim�tico:
Un Balance de la Cumbre de Copenhague"

Por Alieto Aldo Guadagni

Durante el pasado mes de diciembre, pr�cticamente todas las naciones del planeta se reunieron en la denominada Cumbre de Copenhague en Dinamarca, para definir los cursos de acci�n que la humanidad deber� encarar para afrontar solidariamente el desaf�o global del cambio clim�tico. En esta nota presentamos un balance de lo ocurrido en esta reuni�n convocada por Naciones Unidas en el marco de la Convenci�n Marco sobre Cambio Clim�tico.

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No son pocas las esperanzas que se vieron frustradas cuando esta Cumbre, que hab�a convocado a decenas de los l�deres pol�ticos m�s importantes del planeta, concluyo con una mera declaraci�n denominada "Acuerdo de Copenhague", que carece de eficacia legalmente vinculante entre las naciones. En una visi�n optimista podr�amos aceptar que este Acuerdo es apenas el primer paso hacia una soluci�n global, que tenga la eficacia requerida para afrontar los problemas de mitigaci�n y adaptaci�n clim�tica que ya estamos afrontando en muchas regiones del planeta, particularmente en los territorios de los pa�ses en desarrollo.

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Las esperanzas se cifran ahora en la pr�xima cumbre de diciembre de este a�o que tendr� lugar en M�xico. Pero mientras tanto el mundo estar� pendiente de la aprobaci�n o no por parte del Senado de los Estados Unidos de la ley ambiental propuesta por Obama. En esta nota adem�s presentamos una visi�n sobre el cambio clim�tico a partir del cuadro energ�tico argentino, caracterizado por la p�rdida del autoabastecimiento en hidrocarburos y la vigencia de regresivos subsidios a las energ�as f�siles contaminantes.

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Nuestra conclusi�n es que hay que comenzar a construir sin demoras una nueva agenda energ�tica y ambiental para afrontar en el futuro el desaf�o clim�tico global, reconociendo con realismo que la actual administraci�n carece de vocaci�n para definir una eficaz pol�tica p�blica en este campo. Mientras el mundo esperara por efectivas medidas globales hasta la reuni�n de M�xico a fines de este a�o, en nuestro pa�s deberemos esperar hasta el pr�ximo turno del gobierno nacional en el 2011.

La Salida de Capitales sum� u$s14.900 Millones en 2009

Por Ramiro Casti�eira

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El mejor el contexto internacional, sumado a la expectativa del inminente canje de deuda y de una buena cosecha para este a�o, son los principales factores que permitieron revertir las expectativas para 2010 y consecuente frenar la sostenida salida de capitales privados. Ello pese a la desaparici�n del super�vit fiscal en 2009, uno de los pilares macroecon�micos de la post convertibilidad.

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En efecto, luego de dos a�os donde la formaci�n de activos externos por parte del sector privado sum� un total de u$s43.000 millones de d�lares (a un ritmo promedio de u$s1.800 millones mensuales), la dolarizaci�n de cartera empez� a mermar notablemente en la segunda mitad del 2009, para pr�cticamente frenar por completo en el �ltimo mes del a�o.

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De hecho, seg�n cifras oficiales el BCRA compr� u$s988 millones en las primeras tres semanas de diciembre. Suponiendo que en la �ltima semana del a�o mantenga el mismo ritmo de compra que la precedente, finalizar�a el mes incrementando las reservas en u$s1.300 millones, magnitud levemente superior al super�vit comercial que esperamos para el periodo.

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Es decir, si bien no entran capitales privados, tampoco salen como en el pasado, lo que permite al BCRA incrementar las sus reservas comprando todo el super�vit comercial del periodo.

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De esta manera, seg�n nuestras estimaciones la salida de capitales en los �ltimos tres meses del a�o no superar�a los u$s700 millones (otorgando un promedio mensual menor a los u$s250 millones), lo que permitir�a cerrar el 2009 con una salida de capitales de u$s14.900 millones. Si bien la magnitud es significativa, resulta un 35% menor a los u$s23.100 millones de 2008.

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Ahora bien, vale advertir del cambio estructural que dej� la crisis en la macroeconom�a local: la desaparici�n del super�vit fiscal. Los tres puntos del PBI de super�vit es un dato (y un r�cord) del pasado. Neto de los ingresos transitorios provenientes del FMI, este a�o el Gobierno cierra sin super�vit Primario y nuestras proyecciones no suponen que se recupere en 2010. De hecho, todo nos indica lo contrario.

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Si en este nuevo contexto los mercados son optimistas a futuro, responde a que apuestan a que el Gobierno restablezca el acceso al cr�dito, y mientras tanto utiliza las reservas del BCRA para afrontar el servicio de la deuda p�blica. Por supuesto, el pago de la deuda con reservas del BCRA no es gratuito ni sustentable en el tiempo. Por otro lado, la din�mica de pagar deuda con m�s deuda dif�cilmente sea financieramente conveniente a las tasas de inter�s que accede el Gobierno, adem�s que f�cilmente se cae en un "trampa financiera" dif�cil de salir como el pasado lo atestigua.

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En suma, pese a que las expectativas se muestran favorables en el corto plazo, la macroeconom�a local aument� su vulnerabilidad y dependencia al humor de los mercados ante la p�rdida de un super�vit fiscal que permita asegurar el pago de la deuda con plena independencia de los mercados. Que se mantenga la pausa en la salida de capitales depender� de si el Gobierno logra mostrar capacidad del pago de la deuda m�s all� del 2010.