La Aceleraci�n Inflacionaria ya est� Enfriando la Econom�a

Por Mario Brodersohn

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En el d�a de ayer la Sra. Presidenta de la Naci�n se�al� que no tiene ninguna intenci�n de enfriar la econom�a. Esta afirmaci�n es la continuaci�n de expresiones previas del ex � Presidente N�stor Kirchner "Los que fundieron el pa�s quieren ahora enfriar la econom�a. Terminemos con la hipocres�a. No hablemos mas de enfriar la econom�a".

Estas expresiones me traen a la memoria una muy buena pel�cula estrenada la semana pasada "El nido vac�o" dirigida por Daniel Burman (la recomiendo). La pel�cula gira en torno al dialogo entre un Neur�logo y un dramaturgo que esta comenzando a escribir un libro. El Neur�logo investiga problemas relativos a la memoria y sostiene que hay personas que confunden fantas�as con hechos reales, fantas�as que suponen que se han cumplido aunque no sean ciertas y luego pasan a formar parte de su memoria.

Siguiendo con la pel�cula de Burman, podr�amos extender la teor�a del Neur�logo a la realidad pol�tica de la Argentina. El Gobierno tiene la fantas�a de que no hay inflaci�n en la Argentina y se comporta como si esa fantas�a fuese cierta. Para el INDEC el �ndice de Costo de Vida aumento en marzo un 1.1 % y la inflaci�n en los �ltimos doce meses fue del 8.8 %

Por otra parte, las encuestas privadas se�alan que las expectativas inflacionarias para el 2008 est�n en el orden del 30% anual. En marzo las mediciones del �ndice de Costo de Vida en las Provincias de San Luis y Santa Fe muestran un aumento del orden del 4% mensual.

Pero esa no es la �nica fantas�a gubernamental. En los �ltimos cinco a�os la econom�a argentina creci� al un ritmo del 8.6% anual, tasa de crecimiento muy superior a cualquier otro quinquenio de los �ltimos cincuenta a�os. La tesis gubernamental es muy simple: �Si hemos sido tan exitosos en los �ltimos a�os porque no seguir con "mas de lo mismo"?

Esta postura no le permite ver que en el 2008 vamos a enfrentar una realidad muy distinta a la de los �ltimos a�os:

• La inflaci�n en el 2008 se esta acelerando a un ritmo muy superior al observado en la etapa exitosa.

• La econom�a mundial esta atravesando una crisis de cr�dito y de solvencia bancaria cuando en los cinco a�os anteriores vivimos un clima de euforia econ�mica internacional.

• Las encuestas de opini�n muestran una notable ca�da de la credibilidad del gobierno y en la imagen de la Presidenta.

Frente a estas realidades la pol�tica de "m�s de lo mismo" del gobierno esta creando las condiciones para un enfriamiento de la econom�a, tal como se aprecia con los siguientes indicadores:

• En materia salarial se prev� en el 2008 una ca�da del salario real debido a que el aumento previsto es del 19.5 % cuando se espera una inflaci�n del 30%. Esta realidad contrasta abiertamente con la pol�tica salarial de a�os anteriores. En el 2005 el salario real aumento un 11.7 %, en el 2006 un 8.9 % y en el 2007, suponiendo una inflaci�n real del 17%, aumenta un 1.8 %. Por primera vez, desde que asumi� el gobierno, los precios suben por el ascensor mientras los salarios lo hacen por la escalera.

• En materia de jubilaciones el contraste entre el 2007 y el 2008 es muy claro. En el 2007 el n�mero total de jubilados aumento un 50 % debido a la moratoria previsional y el gasto gubernamental en seguridad social aumento un 60%. En cambio, para el 2008 frente a una hip�tesis del 30% de inflaci�n las jubilaciones solo aumentaran un 7.5% en marzo y otro 7.5% en junio.

• En materia de estimulo a la inversi�n privada el 2007 tambi�n contrasta con el 2008. A comienzos del 2007 la Argentina exhib�a un clima favorable para la inversi�n. Un indicador relevante es que el riesgo pa�s en la Argentina era similar al de Brasil. Por el contrario, en el 2008 el riesgo pa�s de la Argentina triplica el de Brasil. Ello pone claramente de manifiesto la falta de credibilidad en la Argentina y consiguientemente la ausencia de incentivos para la inversi�n privada.

• En materia de pol�tica de tipo de cambio alto la aceleraci�n inflacionaria atenta contra este objetivo. En efecto, en el 2007 la devaluaci�n del peso en relaci�n al d�lar fue del 2.6 % mientras que la inflaci�n en la Argentina fue del 17% y en los Estados Unidos del 2.9 %. En el 2008 se amplia aun mas esa brecha dado que esperamos una devaluaci�n del peso del 3/4 % mientras la inflaci�n argentina es 10 veces mas alta que la de Estados Unidos.

• Por ultimo, en materia energ�tica se espera en los meses invernales cortes en el suministro energ�tico a las empresas que operan en le pa�s. En esos meses va a ser necesario importar fuel y gas-oil en torno a los 3.000 millones de d�lares para compensar la insuficiencia de la oferta interna de gas-oil, la ca�da en la producci�n de gas y la dr�stica disminuci�n en el abastecimiento de gas boliviano.

Todos estos factores nos indican que en el 2008 la pol�tica del gobierno de "m�s de lo mismo" esta conduciendo a enfriar el consumo y la inversi�n privada. Artemio L�pez se�ala en su blog que estamos atravesando un nivel record de pobreza. Debido a que se dispararon los precios de los alimentos, las familias pobres nunca pudieron comprar tan poco. En enero/marzo 2008 el ingreso de los hogares pobres promedio los $615 y el costo de la canasta familiar fue de $1.435. Los hogares pobres pueden comprar apenas el 43% de los bienes y servicios que se necesita para superar la l�nea de pobreza. En plena crisis del 2002 esa relaci�n era del 47%.

Estos indicadores ampl�an la afirmaci�n del ayer de la Presidenta: "Para ponerlo en criollo: enfriar la econom�a es bajar el consumo y cuando uno habla de bajar el consumo habla de menos trabajo y menos salario para millones de argentinos que han vuelto a consumir".

Volviendo a la pel�cula de Burman, en ella podemos apreciar las dificultades que enfrenta el dramaturgo para distinguir los limites entre sus fantas�as y la realidad.

La fantas�a del gobierno es que el �ndice de precios del INDEC refleja correctamente la realidad. El gobierno pretende que su fantas�a sea aceptada por la sociedad. Hasta ahora la realidad se impuso sobre la fantas�a. Un claro indicador que no todos aceptan la fantas�a del gobierno es el comportamiento de los dirigentes gremiales en sus demandas salariales. Para el INDEC en el 2007 la inflaci�n fue del 8.5 % anual y los salarios aumentaron un 22.2 %. Para el 2008 el Presupuesto Nacional aprobado por el Congreso tomo una inflaci�n del 7.3% mientras que las demandas salariales hasta ahora superan el 19.5%.

La crisis energ�tica deteriora a velocidad creciente los super�vits gemelos

Informe Especial N� 378 (versi�n PDF)


Los datos reflejan que las restricciones energ�ticas a mitad de a�o casi no afectaron en el nivel de actividad econ�mica. En efecto, la �ltima publicaci�n del EMAE confirm� que la econom�a creci� a un ritmo del 8,7% interanual en el segundo trimestre del 2007, y al 8,6% en julio. Estos datos nos permiten elevar nuevamente al alza la tasa de crecimiento a 8,2% para este a�o y a 6,6% para el 2008 (de los cuales tres puntos son por arrastre estad�stico).

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Pero si bien las limitaciones energ�ticas no acusaron impacto sobre el nivel de actividad, vale advertir que s� afect� notablemente a los super�vits gemelos (fiscal y comercial).

En efecto, el Gobierno antepuso al super�vit fiscal y comercial lo que permiti� absorber el impacto de las severas restricciones energ�ticas sobre el nivel de actividad. Para ello no s�lo limit� las exportaciones de gas a Chile, sino tambi�n, asumi� el costo de importar combustibles l�quidos desde Venezuela, para luego distribuirlo a precio subsidiado dentro del mercado local.

De hecho, con el objetivo de descomprimir la demanda de gas en pleno invierno, el Gobierno lanz� el "Programa Energ�a Total" que en su esencia implic� "incentivar" a un conjunto de empresas intensivas en el uso del gas, a sustituirlo por combustibles l�quidos, quedando a cargo del Gobierno el diferencial de costos de producci�n.
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• Crisis Energ�tica y Balanza Comercial

La falta de inversiones de envergadura que permitiera expandir la oferta de energ�a local fue agotando el "colch�n" energ�tico, a punto tal que el saldo comercial de energ�a fue deficitario por primera en los �ltimos a�os.

En n�meros, mientras que en el bimestre julio agosto 2006 se obtuvo un super�vit en el saldo comercial energ�tico de u$s890 millones, este a�o fue deficitario en poco m�s de u$s120 millones. Las cifras marcan la nueva realidad de la econom�a Argentina.

En este punto, no habr�a que centrar la atenci�n simplemente en que Argentina tuvo (o mejor dicho, volvi� a tener) d�ficit comercial energ�tico. Argentina nunca fue un pa�s con un claro potencial exportador neto de energ�a, m�s all� de su intento en la d�cada de los noventa. Pero s� centrar el an�lisis en que Argentina hoy d�a no invierte en energ�a (ni en generaci�n ni en infraestructura para su transporte), por lo menos no desde el sector privado, y con importantes limitaciones desde el sector p�blico y a la espera de resultados concretos.

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De hecho, en 2006 las exportaciones de energ�a alcanzaron los u$s7.800 millones, de los cuales la principal exportaci�n son naftas de baja calidad que se generan principalmente en la producci�n de gas oil para su uso en la agroindustria (u$s3.400 millones), y que no se vuelca al mercado local simplemente porque demanda naftas de mayor calidad. Le siguen las exportaciones de petr�leo crudo (u$s2.400 millones) que en gran medida hoy "salvan" los balances de las petroleras, y gas principalmente a Chile (u$s1.500 millones).

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Es decir, si bien nada indica que Argentina deber�a perfilarse como un claro exportador neto de recursos no renovables y de los cuales necesita para crecer, s� existe evidencia que puede aspirar a la autosuficiencia en materia energ�tica. Condici�n que est� perdiendo a paso acelerado, parte por el agotamiento de los recursos, pero tambi�n por notable falta de inversi�n, sea en gas, combustibles l�quidos o generaci�n el�ctrica a escala nacional. Toda la matriz energ�tica est� operando al l�mite y sin un horizonte claro.

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El Dr. Alieto A. Guadagni (economista invitado a Econom�trica S.A), sintetiza el cuadro de situaci�n como: "Estamos transitando aceleradamente de una etapa de nuestra actividad econ�mica caracterizada por energ�a abundante, barata y exportada a otra etapa signada por la escasez, el alto costo y las importaciones".

• Crisis Energ�tica y Deterioro Fiscal

Por su parte, el Gobierno con las elecciones en mente, por no querer pagar un potencial costo pol�tico al acomodar el cuadro tarifario de todos los recursos energ�ticos a la nueva realidad de una econom�a recuperada de su peor crisis econ�mica y que ya no dispone de margen de error en pol�tica energ�tica (porque se decidi� agotarlo), igualmente termina generando un creciente costo fiscal que se cristaliza en los subsidios y llevando a cuestas todas la inversiones por (intentar) aumentar la oferta energ�tica sin dejar operar a los mecanismos de mercado.

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En efecto, el Gobierno Nacional cada vez tiene m�s comprometido su balance fiscal por mantener a la Argentina "ajena" a la realidad energ�tica internacional. Los precios de los recursos energ�ticos no paran de subir (el barril ya supera los u$s80 d�lares), y en Argentina el consumidor local compra energ�a m�s barata que en los noventa, medido en d�lares.

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Es sabido que el gasto p�blico del Gobierno est� creciendo los �ltimos meses a tasas que oscilan el 50%. Si bien el mayor empuje lo genera la incorporaci�n de 1,3 millones de nuevos jubilados, vale advertir que el gasto p�blico primario excluyendo los gastos en seguridad Social creci� a una tasa de 38% interanual en los 8 primeros meses del a�o (equivalente a 15.000 millones), magnitud que est� a 10 puntos porcentuales arriba del incremento de los ingresos tributarios, tambi�n excluyendo la seguridad Social.

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De estos $15.000 millones de nuevos gastos, $6.200 millones son incrementos en los subsidios mencionados y $3.000 millones al incremento en las inversiones y compra de fuel oil a Venezuela.

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Vale advertir que la nueva realidad de meses de d�ficit energ�tico que transita el pa�s, si bien afecta en forma directa al saldo de la cuenta corriente del balance de pagos al tener que importar un mayor nivel de energ�a, no afecta en igual condici�n al super�vit fiscal. En efecto, hoy d�a el d�ficit energ�tico deteriora las cuentas p�blicas por las menores retenciones, pero tambi�n porque el Estado insume el costo de importar y distribuir energ�a a precio subsidiado. El d�a que el Estado transfiera ese costo al sector privado, las cuentas fiscales podr�an mejorar en igual proporci�n. Dicho de otra manera, los subsidios son un super�vit fiscal encubierto.

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En suma, hasta ahora el Gobierno con un creciente festival de subsidios logr� no s�lo "eludir" la natural desaceleraci�n de una econom�a ya recuperada de su peor crisis econ�mica, sino tambi�n sostener las distorsiones en las tarifas en los mercados regulados, para evitar que la mayor inflaci�n impacte sobre el nivel de consumo de la econom�a.
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No obstante, la din�mica de "compensar" con subsidios la inflaci�n para que no afecte al bolsillo del consumidor, tiene como l�mite el bolsillo del Gobierno � el saturado cuadro energ�tico, el que se agote primero.

Por ello, mientras m�s tarde el Gobierno en encarar un programa que permita sustituir una pol�tica de subsidios generalizados por una m�s focalizada y que limite los beneficios a los sectores carenciados, m�s aumentan las chances de que la econom�a termine en un nuevo proceso de ajuste que sincere las distorsiones que se fueron acumulando en la estructura de precios relativos y en la falta de incentivos para que el sector privado invierta en las �reas privatizadas.

El Ahorro Nacional estar�a entrando en una meseta

En l�nea con lo que hab�a anticipado el EMAE (Estimador Mensual de Actividad Econ�mica), en el transcurso del primer trimestre del a�o la econom�a se expandi� a un ritmo del 8,0% interanual, mientras que en la comparaci�n desestacionalizada reflej� un incremento del 1,0% respecto al �ltimo trimestre del 2006.

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Si bien los n�meros reflejan una muy tenue desaceleraci�n en el nivel de actividad econ�mica, la misma no s�lo todav�a se encuentra en niveles sumamente elevados sino que es posible que se incremente levemente en el segundo trimestre del a�o de la mano del agro posibilitando mantener nuestra proyecci�n del 8% promedio para todo el a�o.

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En efecto, las expectativas de una aceleraci�n se explican por componentes de la oferta como la demanda. Por lado de la oferta y desagregando el comportamiento por sector econ�mico, hay que advertir que en el primer trimestre del a�o la Industria Manufacturera as� como actividad Agropecuaria y la industria de la Construcci�n, no lograron desarrollar su actividad en completa normalidad, el primero de ellos por paradas t�cnicas algo m�s extensas que el a�o pasado (por ampliaciones en la capacidad de producci�n principalmente en la industria de la siderurgia), mientras que el Agro y la Construcci�n se vieron afectadas por un inusual nivel de precipitaciones en la primera parte del a�o (aunque la construcci�n dentro de un contexto de pronunciada desaceleraci�n los �ltimos 6 meses).
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Advirtiendo que estos 3 sectores representan el 86% de los sectores productores de bienes, explica en gran medida la desaceleraci�n al 6,1% interanual que observ� este agregado. Para el segundo trimestre, si bien todo indica que la situaci�n energ�tica esta pasando de "nivel cr�tico" a una instancia superior que ya est� afectando el normal desempe�o de la actividad Industrial, su efecto negativo posiblemente lo compense la actividad agropecuaria que est� liquidando la cosecha r�cord del a�o pasado y se har�a sentir en las cuentas nacionales.
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Por su parte, los Sectores productores de Servicios se muestran m�s estables con un crecimiento por arriba del 8% interanual similar al observado 2005 y 2006. Dentro de ellos, la "intermediaci�n financiera" lidera el crecimiento con una variaci�n del 19,5% en el primer trimestre del a�o afianzando su proceso de recuperaci�n. En efecto, es el �nico sector que todav�a no refleja niveles de producci�n superiores a 1998 a punto tal que cerr� el 2006 un 14% por debajo de dicho a�o (ver �ltima columna a la derecha del cuadro), cuando todos los sectores de la econom�a ya lo superaron y en promedio el nivel de actividad fue un 14,7% superior al m�ximo del 1998.

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Por su parte, el sector "comercio minorista, mayorista y reparaciones" reflej� en el primer trimestre del a�o un incremento del 10,3% interanual, mostrando cierta aceleraci�n en l�nea con el repunte del consumo que refleja la econom�a as� como la recomposici�n del salario del sector.
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Desde el otro lado de la ecuaci�n, en el An�lisis de la demanda Global como principales hechos estilizados se observa que se acelera el Consumo consolid�ndose a�n m�s como el principal impulsor de la econom�a, que la Inversi�n pierde dinamismo de la mano de la construcci�n y tanto que las exportaciones mantienen su ritmo y muy probable se aceleren a la espera de la liquidaci�n de la cosecha r�cord de la �ltima campa�a.

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El Consumo en la econom�a encuentra su empuje principalmente en el continuo incremento de la masa salarial (tanto por un mayor nivel de empleo como de salario real), en la recuperaci�n del cr�dito al sector privado, y este a�o se suma la incorporaci�n al circuito del consumo cerca de 1,2 millones de nuevos jubilados, que en su conjunto nos permite inferir que el consumo de la econom�a este a�o continuar� aumentando.

Al respecto, un punto no menor es que en el primer trimestre de este a�o el Consumo creci� a mayor ritmo que el PBI (8,7% vs 8,0%), lo que podr�a implicar que el ahorro Nacional no estar�a lejos de alcanzar un nuevo techo.

En efecto, si bien el ahorro Nacional se encuentra en niveles r�cord en torno al 26,4% del PBI en 2006 (a precios corrientes), magnitud que supera ampliamente el m�ximo de la convertibilidad alcanzado en 1998 (16,7,%), el incremento interanual del consumo a mayor ritmo del PBI podr�an marcar un nuevo m�ximo en el Ahorro Nacional teniendo en cuenta que son los principales componentes.

El dato no es menor dado que actualmente el ahorro nacional financia la mayor parte de la inversi�n en la econom�a (en 2006 cerr� en 23% del PBI, y tambi�n es un m�ximo hist�rico). El resto del ahorro nacional, equivalente al super�vit en cuenta corriente del Balance de pagos, del 3,4% del PBI en 2006, se utiliz� para financiar al resto del mundo.

En suma, la econom�a cumpli� 17 trimestres de crecimiento econ�mico, de los cuales combin� una etapa primera etapa recuperaci�n econ�mica y que sin perder el ritmo se trasform� en una etapa de vigoroso crecimiento econ�mico. No obstante, tambi�n hay que advertir que parte de este crecimiento se logra acumulando desequilibrios importantes en algunos mercados, destac�ndose entre ellos energ�a y una amplia gama de servicios p�blicos, que promueve el consumo en el resto de los mercados en desmedro de la inversi�n en los mercados afectados.

En efecto, las distorsiones de precios relativos en algunos sectores de la econom�a (estrat�gicos por cierto), si bien permitieron salir r�pidamente de la implosi�n de la convertibilidad y al mismo tiempo aumentar el producto y el ahorro, en una econom�a recuperada como en la actualidad s�lo termina exacerbando el consumo a un mayor ritmo que la producci�n bruta interna, que no s�lo se refleja en una menor tasa de ahorro sino tambi�n en una presi�n de demanda generalizada que se traduce en mayor nivel de inflaci�n (y m�s a�n en un contexto donde el tipo de cambio esta subvaluado) adem�s de cierre de la brecha externa a mayor ritmo que el observado los �ltimos a�os.

Inversi�n 2006: 22,2% del PBI. �Alcanza?

La semana pasada el Indec difundi� las estimaciones preliminares de las Cuentas Nacionales del tercer trimestre de este a�o. En l�nea con nuestras proyecciones el PBI mostr� un incremento del 8,7% en su comparaci�n interanual y del 2,6% respecto al trimestre inmediato anterior. Los guarismos reflejan la aceleraci�n que est� mostrando la econom�a en el segundo semestre y lo que nos llev� a estimar que el cuarto trimestre la econom�a retome el sendero de un crecimiento interanual del 9%, cerrando el 2006 con un incremento del 8,7%, estimaci�n que mantenemos pese a la ca�da en la construcci�n los �ltimos meses.

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A su vez, dentro de los n�meros que public� el Indec, sobresale el repunte de la inversi�n con un incremento del 20,3% interanual, esta vez liderado por el incremento en inversi�n en equipo durable y en menor medida por la inversi�n en construcci�n. En efecto, la inversi�n en bienes de capital pas� 11,6% en el segundo trimestre a un ritmo del 22,4% en el tercero, mientras que la construcci�n disminuy� levemente su ritmo de crecimiento pasando de 23,2 a 19,1% en el mismo periodo, tal como advert�an los �ltimos datos del sector.

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Como porcentaje del PBI este a�o la inversi�n estar�a superando el m�ximo de 1998 (21,1%) y cerrar�a levemente por encima del 22%. Tras la crisis del 2002 la inversi�n se encontr� motorizada por el significativo repunte del sector de la construcci�n y en menor medida por la inversi�n neta en equipo durable, aunque ello igualmente no invalida destacar que este �ltimo tambi�n mostr� un sorprendente repunte y m�s a�n luego de los �ltimos datos difundidos.

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De hecho, mientras que los niveles de inversi�n en construcci�n superan ampliamente los niveles de 1998 (13,7% del PBI en 2006 versus un 12,2% en 1998), la inversi�n en equipo durable, si bien se recupera a buen ritmo, todav�a se encuentra por debajo de los niveles de 1998 (8,5% versus 8,8%, respectivamente).

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Si bien la necesidad de continuar incrementando los niveles de inversi�n, y con especial �nfasis en energ�a, es una observaci�n ampliamente aceptada dentro del mercado e incluso compartida por el propio Gobierno, no es un dato menor que la industria actualmente tenga un caudal de inversiones netas que permita expandir la capacidad de producci�n a una tasa superior al 7% anual.

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En efecto, mientras que en el 2003 el 100% del incremento de la producci�n industrial estaba apoyado en la utilizaci�n de la capacidad instalada, en el 2004 esa proporci�n baj� al 70%, en el 2005 representaba el 25%, y actualmente, considerando los datos de los primeros 10 meses del 2006, se observa que pr�cticamente la utilizaci�n de recursos ociosos no tiene incidencia en el incremento de la producci�n industrial que se encuentra apoyada en abrumadora mayor�a en las nuevas inversiones.
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Pese a ello, el ritmo de crecimiento de la demanda global supera ampliamente dicho guarismo (en torno al 9,8%), y esta presi�n que ejerce la demanda sobre la producci�n se termina "escapando" por un mix de incrementos de precios como de nivel de importaciones, que dependiendo de cu�l sea el tipo de cambio real de la econom�a, el ajuste prevalecer� en mayor magnitud v�a precios, si el tipo de cambio est� subvaluado (tal como en la actualidad), o v�a importaciones si est� sobrevaluado (tal como en la convertibilidad).

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En post al objetivo de continuar aumentando los niveles de inversi�n de la econom�a, vale advertir que los acuerdos y regulaciones de precios afectaron sensiblemente los niveles de inversi�n en algunos de los mercados afectados, sobresaliendo entre ellos los vinculados a los servicios p�blicos (Agua, electricidad y Gas) y el transporte p�blico urbano, donde en general los subsidios p�blicos son en su mayor�a destinados a cubrir s�lo costos operativos y los que transpasa con el objetivo de financiar inversi�n son claramente insuficientes.

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Por ello, pasado lo peor de la crisis, se advierte cierto margen para comenzar a corregir algunas distorsiones de precios que son evidentes en la econom�a, o por lo menos no aumentarlas, no s�lo porque afectan a la oferta interna a punto tal que es dif�cil encontrar inversiones de envergadura en algunos mercados, estrat�gicos por cierto, sino porque parad�jicamente atenta contra el propio modelo post convertibilidad al no promover un mayor ahorro tanto p�blico (para sostener el tipo de cambio) como privado (para incrementar las inversiones). Por supuesto, es sabido que desarticularlas (total o parcialmente) podr�a implicar un menor crecimiento en el corto plazo advirtiendo la dificultad de la econom�a argentina en trasformar el ahorro en nuevas inversiones, la pregunta entonces ser�a si el Gobierno est� dispuesto a asumir ese costo/desaf�o justamente en un a�o electoral.

�Por qu� est� cayendo el indice de la Construcci�n?

El Indec acaba de dar a conocer el �ndice de la construcci�n del mes de octubre y muestra una ca�da corregida por estacionalidad con respecto al mes de setiembre del 2%. Este no es el primer mes de ca�da en dicho �ndice. En los �ltimos tres meses se observa una ca�da del 7,3% y la tasa de crecimiento interanual, que en el mes de julio de este a�o era del 24,7%, descendi� en este �ltimo mes de octubre al 8,5%.

Este es el primer indicador de ca�da en la producci�n que se aprecia en este clima de euforia en la actividad productiva, tal como lo reflejan los recientes indicadores de ventas en supermercados y shoppings.

Si bien tres meses de baja consecutivas son un llamado de atenci�n, todav�a sacar conclusiones s�lo por la evoluci�n reciente del indicador podr�a ser algo apresurado. Sin embargo, debemos se�alar la contradicci�n que existe entre la ca�da en dicho �ndice y la "sensacion termica" de un "boom" en la construcci�n de vivienda. La amplia difusi�n en los medios de comunicaci�n en la Capital Federal sobre si se aceptan o no grandes torres en algunos barrios asi como una recorrida por Puerto Madero contribuyen a crear ese clima de euforia. Es probable que esa "sensacion termica" este muy influida por el desarrollo de viviendas para sectores economicos con altos niveles de ingreso.

Si ello es asi, es probable que la sensaci�n de un "boom" en la vivienda, en realidad sea la contrapartida de una importante concentraci�n en el ingreso canalizada hacia viviendas de lujo. En ese caso, estamos en presencia de un mercado para la vivienda muy segmentado. Los que tienen alto poder adquisitivo tienen recursos financieros para autofinanciar la compra, sobre todo en un contexto de bajas tasas de interes en dolares. Este puede haber sido el motor de crecimiento en la construcci�n hasta mediados del 2006.

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En cambio, los sectores de ingresos bajos y medios son m�s dependientes del cr�dito hipotecario de los bancos. Lo que muestran las cifras bancarias es que los pr�stamos bancarios cayeron sistematicamente desde la crisis del 2002. El 2006 es el primer a�o que muestra un leve crecimiento. De todas formas, los pr�stamos hipotecarios son poco relevantes dado que representan menos del 10% de la cartera de pr�stamos de los bancos al sector privado.

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Esta segmentaci�n del mercado de la vivienda pone un l�mite al crecimiento en el �ndice de la construcci�n.

Nos quedamos cortos: La Econom�a Retoma el Sendero del 9%

En su �ltimo informe mensual Econom�trica estim� para el 2006 un crecimiento del PBI del 8,5% y del 7,5% para el 2007. Nos quedamos cortos en los dos casos. En los �ltimos meses del 2006 el consumo viene subiendo muy fuerte influido principalmente por el crecimiento de la masa salarial. En virtud de este renovado empuje del consumo, corregimos al alza nuestras estimaciones para el crecimiento del cuarto trimestre de este a�o a un 9,0% en relaci�n al mismo periodo del a�o anterior, lo cual conduce a estimar un crecimiento promedio del 8,7% para todo el a�o. Esta estimaci�n eleva la pauta del crecimiento para el 2007 que s�lo por arrastre est�distico alcanzar�a el 3,8%, el m�s alto de los �ltimos 4 a�os.

Sin embargo, a ello hay que agregar que en el 2007 se vuelve a repetir la experiencia del 2004/05 donde se combinaron una expansi�n de la demanda interna con una fuerte expansi�n de la demanda externa empujada por el aumento de los precios internacionales de nuestros productos de exportaci�n.

El articulo del lunes del diario La Naci�n, trae las cifras del Banco Central sobre el aumento espectacular de los precios internacionales del mes de octubre. En consecuencia, para el 2007 los aumentos salariales (nuestra hip�tesis es de un 13% en mayo 2007), los planes de amplia cobertura en jubilaciones para las mujeres mayores de 60 a�os y los hombres mayores de 65 a�os y el fuerte crecimiento de los pr�stamos bancarios al sector privado aseguran una fuerte expansi�n de la demanda de consumo. A ello se agrega la fuerte expansi�n de las exportaciones por el aumento de los precios internacionales. Todo ello conduce a esperar para el 2007 un crecimiento del PBI en torno al 8.0/8.5 % anual.

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Va a ser muy duro para la o las oposici�n/es competir electoralmente con el oficialismo con este escenario econ�mico. Sin embargo, en t�rminos estrictamente financieros, evidentemente ambos podr�an verse beneficiados de incluir los bonos crecimiento en sus respectivas carteras.