El Impacto de la Crisis Econ�mica Financiera Actual

Informe Mensual - Octubre 2008 (versi�n PDF)

"El Impacto de la Crisis Econ�mica Financiera Actual"

.

Por Juan Sommer

.

En los �ltimos tiempos el debate econ�mico y pol�tico en la Argentina se ha centrado sobre la continuidad del proceso de crecimiento econ�mico y la necesidad de frenar la alta tasa de inflaci�n. Si bien ya se preve�a una tendencia a la desaceleraci�n del ritmo de actividad y dificultades para reducir las relativamente altas tasas de inflaci�n, el escenario de la crisis internacional levanta con mayor fuerza la pregunta de cu�les son los nuevos elementos que se conjugan en el panorama actual y cu�l es impacto esperable de los mismos. El objetivo de este trabajo es evaluar el impacto de estos nuevos elementos.

Nuevo Aumento en Retenciones llevan el Super�vit Fiscal a 4% del PBI

Informe Especial N� 388 (Versi�n PDF)

.

Nuevo Aumento en Retenciones llevan el
Super�vit Fiscal a 4% del PBI

Por Ramiro Casti�eira

Si bien la vigorosa demanda de alimentos por parte de China e India, la devaluaci�n del d�lar a nivel mundial, as� como el alto precio del petr�leo que incentiva la demanda de energ�as alternativas, se consideran como los principales factores que empujan el precio de la soja y otros commodities, vale advertir que desatada la crisis subprime en EE.UU. pareciera que activ� la demanda de algunos commodities como refugio contra la ca�da de los activos financieros en los pa�ses desarrollados. Este nuevo factor de empuje estar�a llevando los precios notablemente al alza.


Este ben�volo contexto externo en materia de precios le �permite� al Gobierno incrementar nuevamente las retenciones a las exportaciones y dejar as� el camino allanado no s�lo para recuperar todo el deterioro fiscal observado en 2007, sino que incluso permitir� superar el m�ximo de super�vit primario de 3,9% de PBI de 2004, todo ello sin la necesidad de una brusca desaceleraci�n en la evoluci�n del gasto p�blico ni afectar el nivel de actividad econ�mica.

Las paradojas o �parajodas� del tipo de cambio alto con aceleraci�n inflacionaria

Informe Especial N� 387 (Versi�n PDF)

.

Las paradojas o �parajodas� del tipo de cambio alto con aceleraci�n inflacionaria

Por Mario Brodersohn

La pol�tica de tipo de cambio alto es el eje central de la estrategia econ�mica del gobierno. �La escalada inflacionaria que atraviesa la Argentina atenta contra dicho objetivo? �Tenemos todav�a una pol�tica de tipo de cambio alto? Intentar responder estas preguntas es el objetivo de este informe.

Contexto Externo y Retenciones revierten el deterioro del Super�vit Fiscal

Informe Especial N� 380 (versi�n PDF)

El favorable contexto externo contin�a jugando a favor de la Argentina. Pese a que los pa�ses en desarrollo ya corrigieron sus proyecciones de crecimiento para este a�o y el entrante, descontando que la crisis en el mercado inmobiliario de EE.UU. termin� atenuando el nivel de actividad esperado, igualmente ello parece no haber afectado los precios de la mayor�a de los commodities, que incluso algunos se encuentran alcanzando nuevos m�ximos.

Particularmente, este a�o los precios de los principales cereales y oleaginosas exportados por la Argentina reflejan subas generalizadas y significativas que est�n mejorando a�n m�s los t�rminos de intercambio con el resto del mundo. Por ejemplo, el poroto de soja y sus subproductos (aceites y harinas) muestran subas que superan el 50% interanual en octubre �ltimo, el girasol un 70%, y en menor medida, el Trigo refleja una suba de 37%, mientras que el ma�z un 15%, todos en igual periodo. Todos ellos ya superaron los m�ximos alcanzados a mediados de 2004. Este ben�volo contexto externo en materia de precios le �permite� al Gobierno de N�stor Kirchner incrementar las retenciones a las exportaciones y dejar as� el camino allanado para asegurarle a la presidenta electa Cristina Fern�ndez de Kirchner la posibilidad cierta de recuperar parte importante del deterioro fiscal observado este a�o, casi sin comprometer una desaceleraci�n en la evoluci�n del gasto p�blico.

El FMI ahora m�s cerca al �Aterrizaje suave� de Ben Bernanke

Hace unos d�as el Fondo Monetario Internacional (FMI) public� su informe �World Economic Outlook�, correspondiente al mes de Abril.

.

Como ya es habitual, el informe se centra en el an�lisis de los desequilibrios en la macroeconom�a mundial, principalmente en los abultados d�ficit gemelos de la econom�a norteamericana y su respectivo correlato de cada vez m�s pa�ses con super�vit en su cuenta corriente del balance de pagos que permiten financiarlo.

.

No obstante ello, el FMI consider� que los riesgos de un aterrizaje suave est�n �m�s equilibrados� que en la edici�n de septiembre de 2006, principalmente porque el descenso en el precio del barril del petr�leo atenu� las presiones inflacionarias en la econom�a norteamericana al mismo tiempo que favorece a un menor d�ficit externo de EE.UU. por su cuantiosa importaci�n de petr�leo. De hecho, la proyecci�n de un Barril de petr�leo con un precio en torno a los valores actuales (u$s60 y 64 para 2007 y 2008), es en gran medida el factor que permitir�a estabilizar el d�ficit externo de la econom�a Americana en torno al 1,5% del PBI mundial. .
.

Por otro lado, el Organismo reconoce que el mercado de viviendas en EE.UU. no dej� de enfriarse en los �ltimos meses e interpreta que el ajuste est� lejos de haberse agotado. De hecho, el FMI no prev� que la construcci�n residencial se recupere hasta dentro de varios trimestres y menos cuando crece la tensi�n tras la escalada de las tasas de mora e insolvencia en el segmento de las hipotecas de alto riesgo, que actualmente representa el 12% del mercado hipotecario total.

Pese a que el FMI espera a que contin�e el deterioro en el mercado de viviendas, no prev� que tenga una magnitud tal que termine arrastrando a la econom�a estadounidense a una recesi�n. De hecho, el Organismo deja entrever cierto �optimismo cauto� dado que considera que el consumo logra mantenerse gracias al crecimiento ininterrumpido del empleo (sobre todo en el sector de los servicios), al abaratamiento del petr�leo, adem�s de considerar acertada la pausa que se tom� la Fed en la suba de tasas de inter�s.

Con todo ello el Organismo si bien asevera que el crecimiento de EEUU este a�o ser� menor al del 2006 (2,2% en 2007 vs 3,3% 2006 ), al mismo tiempo quita peso a la posibilidad de que la econom�a americana se enfrente a una recesi�n en el corto plazo, algo que queda en evidencia en el repunte que espera para el 2008 con un crecimiento de 2,8%.

Bajo este escenario de desaceleraci�n econ�mica de EEUU pero sin �nimo a que se profundice, el Organismo concluye que la econom�a mundial continuar� en el sendero de crecimiento econ�mico tambi�n en 2007 y 2008 a un ritmo de 4,8% anual para ambos a�os, levemente por debajo del 5,4% del 2006. Ello se debe a que el empuje de los pa�ses emergentes (dest�candose entre ellos China e India) mentendr�an sus elevadas tasas de crecimiento econ�mico tambi�n 2007/8 lo que permir�a atenuar el impacto del menor crecimemiento de la econom�as avazadas, con EEUU, la Zona del Euro y Jap�n, que todas ellas crecer�an a menor ritmo que el observado en 2005/6.

No obstante al �optimismo cauto� que rein� el �ltimo informe del FMI, vale advertir que los mercados financieros a nivel mundial contin�an expectantes de la evoluci�n de la econom�a Americana que actualmente parece jugarse d�a a d�a su futuro con cada indicador econ�mico que se da a conocer sobre su resiente evoluci�n.

Es que los desequilibrios de la econom�a americana (alcanza al 6,5% del PBI el d�ficit en cuenta corriente y del 2% el fiscal), implica que parte de su sorprendente consumo es financiado con ahorro externo. Por supuesto, si bien el cr�dito externo goza de muy buena salud con todos los pa�ses alrededor del mundo deseosos de continuar acumulando m�s y m�s pasivos americanos (que van desde divisas hasta bonos del tesoro americano), lo que se pone en tela de juicio es la capcidad de la econom�a americana en poder revertir o atenuar la creciente necesidad de importar ahorro del resto del mundo para sostener el crecimiento.

Pero al margen del como ser� el �aterrizaje� de EE.UU., el FMI pone pa�os frios a las expectativas de este a�o y el pr�ximo dando a entender que no se presentan mayores nubarrones. De hecho, seg�n el FMI seguir�a el crecimiento econ�mico mundial este a�o y el que viene, aunque algo m�s suave, y con �l, la demanda a buenos precios de las productos que exporta Latinoam�rica.

Super�vit de d�lares del Sector Privado en 2007: u$s14.000 millones

El cuadro permite observar la evoluci�n del excedente de divisas del sector privado de los �ltimos cuatro a�os y lo que proyectamos para el 2007.

(Click sobre el Cuadro para una mejor visualizaci�n)

Del mismo se destaca que el super�vit externo del sector privado fue en aumento durante todo el periodo aunque estabiliz�ndose en 2005 y 2006. En efecto, mientras que 2003 y 2004 el excedente de d�lares del sector privado fue de u$s6.000 y u$s9.200 millones respectivamente, en el 2005 y 2006 el excedente de divisas en el mercado cambiario fue en torno a los u$s14.000 millones en ambos a�os.

A grandes rasgos, este "salto" en el excedente de d�lares del sector privado se explica casi en su totalidad por la evoluci�n de la cuenta capital, dado que el resultado por cuenta corriente se mantuvo relativamente estable en el periodo. En efecto, el extraordinario salto exportador de bienes y servicios que muestra la econom�a, permiti� sostener e inclusive incrementar levemente, el resultado de cuenta corriente en torno a los u$s12.000 millones en 2006, pese al aumento de las importaciones, en el pago de intereses y en el giro de utilidades de empresas extranjeras radicadas en el pa�s.

Por su parte, en la cuenta capital se observa que la finalizaci�n en la renegociaci�n de la deuda p�blica permiti� revertir la salida de capitales de u$s4.200 y u$s1.800 millones en 2003 y 2004, respectivamente, a una entrada neta de capitales en torno a los u$s2.500 millones en 2005 y 2006 impulsados por un incremento en la compra de activos financieros locales (bonos y acciones), adem�s que las grandes empresas que operan en el pa�s comienzan a obtener nuevamente financiamiento desde el exterior.

Respecto al 2007, los excelentes niveles de cosecha que se espera este a�o sumado al incremento de precios observados en los principales commodities permiten proyectar que se sostenga el abultado super�vit en cuenta corriente en torno a los u$s12.000 millones. Por el lado de la cuenta capital, las perspectivas de que las tasas de inter�s de los mercados internacionales est�n alcanzando un m�ximo (e inclusive algunos ya proyectan bajas para este a�o), junto a las robustas condiciones macroecon�micas locales y la expectativa de apreciaci�n real del tipo de cambio, es una combinaci�n que favorece a que prosiga la entrada de capitales para tomar posiciones en activos locales.

Todos estos factores nos permiten proyectar para el 2007 un excedente de d�lares del sector privado nuevamente en torno a los u$s14.000 millones, magnitud a la que otra vez se va a tener que enfrentar el objetivo oficial de mantener el tipo de competitivo.

EN LOS TRES ULTIMOS MESES MAS QUE VIENTO DE COLA A FAVOR HAY UN HURACAN A FAVOR

Las bendiciones sean papales o no son un "rara avis" en la vida econ�mica. Sin embargo, a veces uno es tocado por la varita m�gica. Esto es lo que esta ocurriendo en nuestro pa�s en los tres �ltimos meses.

.

• Los precios internacionales de nuestros principales productos de exportaci�n explotaron: el ma�z aumento un 69%, el trigo un 31.6% y la soja un 20.2%. Solo cayo el petr�leo un 10% pero no importa mucho porque cada vez exportamos menos.

• La tasa de inter�s a 10 a�os esta en el 4,46% (el 31 de agosto cerr� en 4,74%), uno de los niveles m�s bajos de los �ltimos meses.

• Y por si esto fuese poco, como dicen los vendedores ambulantes en el subte, el d�lar se devalu� un 3.9% en relaci�n al euro y como nosotros estamos pegados al d�lar tambi�n devaluamos en esa magnitud.

Todo este paquete junto no tiene precio. El Gobierno, para desventura de los partidos pol�ticos de la oposicion, tiene lo que dir�amos, en el lenguaje popular, "flor de tarro".

Dios es Argentino

El aumento en los precios internacionales del ma�z y la soja en los �ltimos dos meses es espectacular, tal como se puede apreciar en los dos cuadros adjuntos. El precio del ma�z reflej� un aumento cercano al 60% y el precio de la soja casi del 20%.

.

Evoluci�n del Precio del Ma�z

de 03 enero 06 a 20 Noviembre 06

Fuente: Bloomberg

Evoluci�n del Precio de la Soja
del 01 de Enero al 20 de Noviembre de 2006.

Fuente: Bloomberg

Solo nos perjudica la ca�da en el precio internacional del petr�leo que fue del 24% en los �ltimos 4 meses. Sin embargo, dado que cada vez exportamos menos e importamos m�s combustibles ese efecto es mucho menos intenso que la suba de precios ma�z-soja.

Si se mantienen los niveles actuales de precios internacionales esperamos un saldo comercial externo favorable en el 2007 de 10.100 millones de d�lares, suma levemente inferior a la de este a�o.

El Cuadro siguiente muestra el super�vit de d�lares del sector privado en el 2006 y 2007, bajo el supuesto que los ingresos de capitales privados sean similares en ambos a�os.

.

En consecuencia, el super�vit de d�lares del sector privado se va a volcar al mercado y ello va a poner una gran presi�n sobre el Banco Central para absorber una parte importante de ese excedente colocando LEBAC en el mercado. De todas formas esperamos una monetizaci�n de la econom�a en el 2007 coincidente con el aumento del PBI a precios corrientes, esto es, un aumento en la oferta monetaria del 18%. Esta pol�tica monetaria tiene dos efectos. Por un lado presiona hacia abajo la tasa de inter�s y por el otro financia la expansi�n econ�mica con m�s pr�stamos bancarios al sector privado.

El lado negativo de esta pel�cula es el impacto en los precios de esta expansi�n econ�mica. Pero para que amargarnos con este tema antes de la fiestas de fin de a�o. Vivamos nuevamente una Navidad feliz y m�s tarde hablaremos de la inflaci�n y su contrapartida que es un acentuamiento en los controles de precios.