Se acelera la Salida de Capitales Privados en Febrero

Contin�a en baja la compra de d�lares realizadas por el BCRA, lo que es un claro indicador que se estuvo acelerando la salida de capitales privados las �ltimas semanas.

En efecto, la autoridad monetaria compr� s�lo 7 millones de d�lares en el mercado de cambios la segunda semana de febrero, acentuando la tendencia a la baja que se observa desde mediados del mes de enero.

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El abultado saldo comercial asegura un flujo constante de d�lares a la econom�a, actualmente cercano a los u$s1.200 millones mensuales los �ltimos tres meses. A grandes rasgos, ello implica que semanalmente ingresan a la econom�a poco m�s de 300 millones de d�lares.

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En un contexto en que no salen ni entran capitales privados a la econom�a, el BCRA deber�a comprar cerca de dicha magnitud semanalmente si su intenci�n es mantener el tipo de cambio. Ello se estuvo observando los �ltimos meses de 2009, que al no registrarse salida de capitales, el BCRA compr� divisas por cerca de u$s300 millones semanales

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Pero desde mediados del mes de enero el BCRA empez� a disminuir sensiblemente la compra d�lares en el mercado de cambios, lo que permite prever que una mayor demanda de d�lares del sector privado, rest� margen de compra al BCRA para sostener el tipo de cambio.

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Que el BCRA compre s�lo u$s75 millones la primera quincena de febrero, implica que la salida de capitales se increment� sensiblemente a un ritmo que supera ampliamente los u$s1.000 millones mensuales.

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La mayor incertidumbre que gener� el conflicto del "Fondo del Bicentenario", pero principalmente la certeza de que ello demor� el inminente canje de deuda, llev� a una mayor demanda de d�lares por parte del sector privado, cortando la pausa de casi 4 meses sin salida de capitales.

Con Enero se acumulan cuatro Meses sin salida de capitales.

Por Ramiro Casti�eira

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Pese al conflicto que desat� la creaci�n del "Fondo del Bicentenario", el mismo no gener� un incremento importante en la salida de capitales privados, que se mantiene en niveles cercanos a cero desde el mes de Octubre de 2009, luego de promediar u$s1.800 millones mensuales por poco m�s de dos a�os consecutivos.

En efecto, ello se desprende no s�lo recordando que el cuarto trimestre de 2009 fue el primer trimestre sin salida de capitales desde marzo de 2007, sino tambi�n de la magnitud de intervenci�n en el mercado cambiario por el BCRA en el primer mes del a�o, que acumul� compras por un total de u$s922 millones.

En particular, la �ltima semana del mes de Enero el BCRA compr� u$s163 millones, levemente por debajo al ritmo de compras de las 3 semanas previas, cercano a los u$s253 millones semanales. Pese a la leve baja en el ritmo de compras la �ltima semana del mes, lo acumulado por el BCRA ser�a similar al saldo comercial que estimamos para el primer mes del a�o (cercano a los u$s1.000 millones), lo que implica que el BCRA compr� casi todo el super�vit comercial del periodo.

El saldo comercial es el principal "colch�n" macroecon�mico, que evit� que el BCRA pierda reservas ante la incesante salida de capitales privados que sum� m�s de u$s46.000 millones entre 2007 y 2009. Dicho de otra manera, el saldo comercial hab�a pasado de financiar el crecimiento econ�mico a financiar la salida de capitales, por lo menos hasta octubre �ltimo.

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Desde entonces, el mejor contexto internacional, sumado a la expectativa de una buena cosecha y de inminente renegociaci�n de la deuda p�blica, fueron los principales factores que permitieron revertir las expectativas para 2010 y consecuentemente frenar la sostenida salida de capitales privados. Ello pese a la desaparici�n del super�vit fiscal en 2009, el otro pilar macroecon�mico de la post convertibilidad.

Hasta ahora, el conflicto que se desat� tras la creaci�n del "Fondo del Bicentenario" si bien increment� la incertidumbre, no deriv� en un incremento de la salida de capitales, posiblemente porque hasta ahora no frustr� el inminente canje de la deuda p�blica en default (aunque si ya lo demor�).

Dicho de otra manera, los operadores est�n m�s expectantes al futuro del Canje de la deuda, que al futuro del "Fondo del Bicentenario".

La crisis del BCRA por ahora no afect� la reactivaci�n econ�mica

Por Ramiro Casti�eira

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Si bien el 2010 arranc� en pleno conflicto tras la creaci�n del "Fondo del Bicentenario", igualmente su desarrollo no hizo mermar el ritmo de compra de d�lares por parte del BCRA durante las tres primeras semanas del a�o, lo que implica que por ahora la crisis no gener� un aumento en la salida de capitales ni afect� la recuperaci�n econ�mica.

En n�meros, en lo que va del mes de Enero el BCRA intervino en el mercado de cambios comprando 759 millones de d�lares, de los cuales u$s260 millones los compr� en la primera semana del a�o, y u$s287 y u$s212 millones en la segunda y tercera semana, respectivamente.

El ritmo de compras de divisas equivale a poco m�s de u$s1.000 millones mensuales, magnitud similar al super�vit comercial esperado para el periodo. Los guarismos indican que la crisis con el BCRA por ahora no increment� la demanda de d�lares por parte del sector privado. De hecho, al igual que el mes de Diciembre �ltimo, la salida de capitales de la econom�a ser�a nula en lo que va de enero, luego de un dos a�os seguidos donde el promedio mensual de dolarizaci�n de cartera fue de u$s1.800 millones.

La compra de d�lares por parte del BCRA no s�lo permite sumar reservas a la instituci�n monetaria, sino tambi�n reactivar el principal factor de monetizaci�n de la econom�a. En efecto, una vez que merm� la salida de capitales, el BCRA comenz� a comprar todo el excedente de d�lares provenientes del saldo comercial. As�, desde el mes de agosto del a�o pasado el BCRA compr� u$s5.800 millones, volcando al mercado m�s de $22.200 millones. La expansi�n de la base monetaria fue de casi igual magnitud.

Ahora bien, vale advertir que la compra de d�lares por parte del BCRA implica que el sector privado demanda pesos. La mayor demanda de dinero en Argentina no es un fin (ahorro), sino un medio para la compra de otros activos.

Por lo tanto, sin salida de capitales la recomposici�n de los agregados monetarios privados implica una mayor demanda agregada en la econom�a, primer eslab�n de la reactivaci�n del mercado interno (como de los niveles de inflaci�n), que se suma a la recuperaci�n de la demanda desde el exterior, principalmente desde Brasil.

En n�meros, el agregado monetario M2 privado (que comprende el Circulante en p�blico m�s dep�sitos privados a la vista), pas� de una variaci�n interanual menor del 2% en Abril �ltimo, a una del 19% en los primeros d�as de Enero. Similar comportamiento refleja M3 Privado (que adiciona a M2, los dep�sitos a plazo).

En suma, pese a la crisis que se desat� tras la creaci�n del "Fondo del Bicentenario", por ahora la misma no reactiv� la salida de capitales como tampoco frustr� la recuperaci�n del nivel de actividad econ�mica. Por lo menos no en los primeros semanas del a�o. M�s a�n, los precios de los t�tulos p�blicos no cayeron en magnitud significativa, quiz�s porque el mercado no pone en duda la capacidad como voluntad de pago de los vencimientos de la deuda de este a�o, con o sin "Fondo del Bicentenario".

Una propuesta alternativa al Fondo del Bicentenario, anexo metodol�gico.

Por Ramiro Casti�eira

El trabajo del Dr. Mario Brodersohn "Una Propuesta alternativa al Fondo del Bicentenario" bien puede ser entendido como una salida a la crisis que desat� la creaci�n del �Fondo del Bicentenario�, dado que otorga un camino alternativo para que el Tesoro se asegure el financiamiento para el pago de la deuda en 2010, sin la necesidad de decretos, ni incrementar la posibilidad de embargos, adem�s de respetar la carta org�nica del BCRA.

Ante la ausencia de super�vit fiscal como de financiamiento externo, con pragmatismo propone que el BCRA compr� los d�lares como habitualmente lo hace en sus intervenciones cambiarias, pero que al absorber el excedente de pesos que vuelca al mercado, en vez de emitir Lebacs, emita Letras de Tesorer�a (LETES) a cuenta del Tesoro Nacional. Vale advertir que estas Letras son un pasivo del Tesoro y un activo del sector privado, sin afectar (en ning�n momento) el balance del BCRA, que solo actuar�a como intermediario.

Los pesos que absorbe el BCRA mediante la colocaci�n de LETES, los deposita en una cuenta del Tesoro dentro del BCRA, que se utilizar� s�lo para el pago de la deuda p�blica que vence en 2010. De esta manera se otorga la se�al al mercado que los fondos son exclusivamente para el pago de la deuda p�blica y no para el financiamiento del gasto primario. Adem�s, esta metodolog�a evita que el BCRA pierda una herramienta de esterilizaci�n monetaria como son las Lebacs.

Realizado el dep�sito, ante la necesidad de afrontar un pago de deuda, el Tesoro otorga la orden de pago al BCRA, que transferir� los fondos a los tenedores de bonos. Esta forma de pago se utiliza habitualmente. Desde el 2002 al 2008 el Gobierno depositaba en la cuenta del BCRA parte de su super�vit fiscal. Ahora, ante su ausencia, depositar�a lo que obtiene de las Letes que coloca (v�a BCRA) al sector privado.

Vale advertir que esta propuesta no necesariamente implica que el sistema financiero baje su actual posici�n de Lebac para tener que comprar Letes, dado que act�a sobre el margen. En efecto, bajo el escenario de 3% de crecimiento econ�mico para 2010 que en consenso el sector privado espera para este a�o, implica que la salida de capitales ser� moderada, lo que permitir� al BCRA comprar d�lares provenientes del super�vit comercial, tal como aconteci� los �ltimos meses (a un promedio mensual de u$s1.300 millones el �ltimo trimestre).

Parte de esta consecuente monetizaci�n del super�vit comercial, el BCRA lo absorber�a ahora mediante LETES, sin por ello tener que alterar el actual stock de Lebacs. El BCRA ahora impondr�a cupos a la emisi�n a las lebacs (de igual monto a los vencimientos semanales) de manera de tener inalterado su stock, y al mismo tiempo ofrecer� las LETES sin cupo alguno para actuar s�lo sobre el nuevo excedente de pesos en el mercado.

En suma, la propuesta implica que en vez de que sea el BCRA el que financia al Estado, sea el sector privado, tal como est� contemplado en la Ley de Presupuesto. En las �ltimas licitaciones del BCRA coloc� Lebacs al 14% anual. El bono del Tesoro m�s corto en pesos (Pro 11) que vence a fin de a�o, tiene una TIR casi id�ntica a las Lebacs. Es decir, la propuesta no representar�a un incremento de tasas en la econom�a.

Dem�s est� decir que �sta es una propuesta que surge ante la necesidad de una r�pida soluci�n a la crisis que desat� la creaci�n del Fondo del Bicentenario, que permita otorgar seguridad en el pago de la deuda en el corto plazo y avanzar con el canje de deuda, sin avasallar los procesos institucionales. El Fondo del Bicentenario no es malo por el hecho de que el BCRA financie al Estado mientras avance el canje, sino porque la redacci�n del decreto abre las puertas para que ello sea sistem�tico, licuando expl�citamente la supuesta autonom�a del BCRA.

Por �ltimo, la propuesta no es una soluci�n de largo plazo. Para ello es necesario no s�lo un sendero de recuperaci�n del super�vit primario a nivel equivalente al pago de intereses de la deuda p�blica (menor al 2% del PBI), sino tambi�n una pronta resoluci�n de toda la deuda en default que permita el refinanciamiento de los vencimientos de capital a tasas que no ahogue financieramente al Estado. A tasas que no conviertan a la deuda p�blica en una pesada carga para el crecimiento econ�mico como lo supo ser en el pasado.

Informe Monetario y Financiero Semanal

Tenemos el agrado de anunciares la creaci�n de un nuevo producto que sacamos al mercado:

"El informe Monetario y financiero Semanal"

Este informe tendr� como principal objetivo proveer al lector una s�ntesis de la �ltima informaci�n monetaria y financiera publicada oficialmente por el Banco Central, imprescindible para el an�lisis de la coyuntura del mercado cambiario, monetario y del sistema financiero que ser� sustento de la toma de decisiones empresariales.

El Informe Monetario y Financiero Semanal de Econom�trica S.A estar� dividido en dos partes. En la primera parte se otorgar� un breve an�lisis donde destacaremos los aspectos m�s salientes de la �ltima informaci�n brindada por el BCRA, mientras que la segunda parte del Informe permitir� disponer de la m�s actualizada informaci�n estad�stica de:

- Los factores de variaci�n de la Base Monetaria como tambi�n de las Reservas Internacionales del BCRA.

- La evoluci�n de los principales Activos y Pasivos del BCRA, como tambi�n del Tipo de Cambio.

- La evoluci�n de los Dep�sitos privados y totales en el Sistema Financiero.

- La evoluci�n de los Pr�stamos al Sector Privado en el Sistema Financiero.

- Evoluci�n de las principales Tasas de Inter�s de la Econom�a.

Esperamos que el informe no s�lo sea de su agrado, sino m�s importante, que sea de su utilidad.

El informe se publicar� todos los Lunes.

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Informe Monetario y Financiero Semanal (versi�n PDF)

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