La Situaci�n Fiscal y el Pago de la Deuda, con o sin Fondo del Desendeudamiento

Informe Econ�mico Mensual - Marzo 2010 (versi�n PDF)

"La Situaci�n Fiscal y el Pago de la Deuda,

con o sin Fondo del Desendeudamiento"

Por Ramiro Casti�eira

La creaci�n del "Fondo del Bicentenario" mediante un decreto, desat� una crisis pol�tica e institucional que tiene como tel�n de fondo la independencia del Banco Central.

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Al margen de los pormenores del conflicto, la reciente derogaci�n del pol�mico decreto por su nueva versi�n fragmentada en el "Fondo del Desendeudamiento", junto al decreto que habilita el pago a Organismos con reservas, igualmente encuentra al Gobierno ante la necesidad de conseguir los votos necesarios en alguna de las c�maras que permita convertir el primero de ellos en ley.

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Entre ambos decretos se dispone del uso de u$s6.500 millones de las reservas del BCRA, para afrontar los pagos de la deuda p�blica en 2010. La magnitud representa el 13,5% del actual stock de reservas, y es equivalente al 1,8% del PBI.

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El monto no es significativo cuando se advierte el total de activos externos en poder del BCRA, adem�s de un super�vit comercial que promete duplicarlo en magnitud. M�s a�n, en dicho contexto la estrategia de desendeudarse con reservas para evitar refinanciarse con tasas superiores al 13% anual, es racional en lo financiero. No obstante, su instrumentaci�n es entendida como un avance sobre las instituciones, adem�s que deja al descubierto la falta de cr�dito como de super�vit primario para afrontar el pago de la deuda.

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En efecto, la recesi�n econ�mica internacional donde Argentina no fue la excepci�n, junto a la sequ�a que afect� a la mayor parte del pa�s, restaron cuantiosos recursos tributarios al Estado en 2009. Sobre ello se sum� una pol�tica fiscal expansiva que oportunamente busc� atenuar el impacto de la crisis sobre el nivel de actividad. Menores recursos y un mayor nivel de gasto se combinaron para pasar de un super�vit primario de 2,7% del PBI en 2008, en un d�ficit de 0,4% del PBI en 2009.

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En 2010 el ciclo econ�mico mundial se revierte apuntalado por los est�mulos fiscales y monetarios de EE.UU., China y Europa. A nivel local se suma el est�mulo fiscal propio, la recuperaci�n de los niveles de cosecha y una menor salida de capitales de la econom�a. El contexto de recuperaci�n econ�mica permitir� al Gobierno recomponer buena parte de la recaudaci�n tributaria perdida en la parte baja del ciclo. Ahora bien, los mayores ingresos fiscales no necesariamente conllevar�n un incremento en el super�vit fiscal, conforme el ritmo al que evoluciona el gasto p�blico, a�n pasado lo peor de la crisis.

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En suma, el presente informe busca realizar un an�lisis de la situaci�n fiscal y financiera del Gobierno Nacional, con el objetivo de estimar no s�lo cuales son las necesidades de financiamiento este a�o, sino tambi�n el impacto econ�mico dependiendo de los distintos caminos que se tome para afrontarlos, con o sin el "Fondo del Desendeudamiento".

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El Impacto Social y Fiscal de la Nueva Asignaci�n Familiar

Informe Mensual - Diciembre 2009 (versi�n PDF).

"El Impacto Social y Fiscal de la Nueva Asignaci�n Familiar"

Por Ramiro Casti�eira

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Sea por iniciativa propia o un avance sobre la agenda de la oposici�n, lo cierto es que el Gobierno anunci� el plan de "Universalizaci�n de las Asignaciones Familiares". La medida busca extender el beneficio de la asignaci�n familiar que procura el Estado a todos los trabajadores registrados, ahora tambi�n a trabajadores que se desempe�an en la econom�a informal o se encuentran desempleados.

Actualmente la asignaci�n familiar tiene un m�ximo de $180 mensuales por cada hijo menor de 18 a�os a cargo del trabajador. El sistema cubre a 4,3 millones de menores de edad, con un costo anual cercano a los $10.000 millones, equivalente al 0,8% del PBI. Ahora bien, la poblaci�n menor de 18 a�os en Argentina supera los 12,4 millones, lo que implica que el actual sistema de seguridad social s�lo cubre al 35% del grupo etario.

El 65% restante (equivalente a 8,1 millones de menores), no acceden al beneficio bien porque sus padres se desempe�an en la econom�a informal o se encuentran desempleados, o en el otro extremo y siendo los menos, no acceden por estar a cargo de trabajadores registrados con salarios superiores a $4.800. Tampoco acceden si no est�n bajo relaci�n de dependencia por ser monotributista, cuenta propia, profesional, patr�n, etc.

De este universo de 8,1 millones de menores, est� claro que el Gobierno estableci� requisitos para focalizar la nueva asignaci�n familiar s�lo a los menores m�s vulnerables. Con tal objetivo se exige un certificado que acredite que el menor est� al d�a con el cronograma nacional de vacunaci�n, y para los mayores de cinco a�os de edad, tambi�n se exigir� un certificado de asistencia regular a establecimientos educativos p�blicos. Pero a�n cumpliendo dichos requisitos s�lo tendr�n acceso los padres que trabajando en la econom�a informal, tengan ingresos inferiores al salario m�nimo vigente.

Las exigencias tienden a focalizar la asistencia en los hogares pobres al mismo tiempo que otorga incentivos econ�micos para el cuidado de la salud y educaci�n de menores en hogares vulnerables. Pero lo cierto es que tambi�n conlleva una discriminaci�n horizontal dado que para el trabajador registrado no operan dichos requisitos, al mismo tiempo que el tope de ingreso mensual para acceder al beneficio supera m�s de tres veces al salario m�nimo vigente.

En suma, actualmente existe cierto consenso social en la necesidad de otorgar una respuesta desde el Estado a los menores de 18 a�os. Pero las diferencias en como hacerlo no son menores dado que unos apuntan a una asistencia en forma universal sin requisito alguno, mientras que otros apuntan en otorgar un subsidio m�s focalizado que permita asistir s�lo a los menores m�s vulnerables, advirtiendo la presencia de una restricci�n presupuestaria en el Estado.

El presente informe tiene como objetivo profundizar el an�lisis. Para ello, primero se presentar� un cuadro de situaci�n de la estructura social Argentina. Luego se proseguir� con un an�lisis de los actuales programas asistencia social del Estado que tengan el objetivo expl�cito de paliar la pobreza en hogares con menores. Por �ltimo, se realizar� un an�lisis del reciente programa lanzado por el Gobierno, como tambi�n se estimar� la cantidad de hogares y menores que se ver�n favorecidos por la nueva asignaci�n universal, as� como tambi�n su costo fiscal y forma de financiamiento.

Reapertura del Canje de Deuda: Un primer An�lisis

Informe Especial N� 407 (versi�n PDF)

"Reapertura del Canje de Deuda,

Un primer An�lisis"

Por Ramiro Casti�eira

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La semana pasada el Gobierno anunci� la reapertura del canje de deuda p�blica en condici�n de default que actualmente alcanza u$s20.000 millones. En su presentaci�n el Gobierno se�al� que no pod�a dar detalles de la propuesta hasta tanto la Security and Exchange Commision de los Estados Unidos (SEC) aprobase la operaci�n que habilite emitir deuda Argentina bajo legislaci�n Americana.

Ahora bien, con el paso de los d�as ya han trascendido detalles de la oferta que habr�an presentado tres bancos internacionales al Gobierno que abri� esta nueva ronda de negociaciones. Pese a la falta de informaci�n oficial por limitaciones legales, en Econom�trica S.A nos pareci� que los trascendidos que est�n circulando extraoficialmente en el mercado son lo suficientemente cuidadosos como para ser analizados a fin de disponer de una primera aproximaci�n de lo que podr�a ser la propuesta de la reapertura del canje de la deuda p�blica. A medida que se disponga de mayor informaci�n, actualizaremos el an�lisis en nuestros pr�ximos informes.

EL PROXIMO GOBIERNO ENFRENTARA EL COSTO POLITICO DEL AJUSTE FISCAL

Informe Especial N� 406(versi�n PDF)

EL PROXIMO GOBIERNO ENFRENTARA

EL COSTO POLITICO DEL AJUSTE FISCAL

Por Mario Brodersohn

El objetivo de este trabajo es comparar el nivel y composici�n de los gastos p�blicos y de la estructura del sistema impositivo en 1999 con la del 2009. Esta comparaci�n tiene la intenci�n de extraer conclusiones sobre los cambios estructurales que se produjeron en el campo fiscal entre dos modelos de pol�tica econ�mica muy divergentes entre s�.

2010: Sin Super�vit Fiscal ni Problemas de Deuda

Informe Mensual - Octubre 2009 (pdf)

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"2010: Sin Super�vit Fiscal

ni Problemas de Deuda"

Por Ramiro Casti�eira

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Sin margen para otro Lehman Brother y con pol�ticas activas que llevaron a la FED a duplicar la base monetaria, y al Tesoro a aumentar la deuda p�blica desde el 65 al 90% del PBI, lo cierto es que lograron que las expectativas de los mercados no s�lo dejen atr�s los peores escenarios que podr�an derivar de la crisis financiera internacional, sino que incluso ahora se espera un marcado rebote de la econom�a americana para 2010. Este escenario no s�lo se consolida sino que se extiende al resto del mundo tal como reflejan las propias proyecciones del FMI.

Argentina, seg�n el FMI habr�a ca�do un 2,5% en 2009 por el impacto propio de la crisis externa, pero tambi�n por factores internos que potenciaron su efecto. Entre ellos, una menor cosecha por cuestiones clim�ticas, adem�s de una importante salida de capitales privados ante el deterioro macroecon�mico en general pero del resultado fiscal en particular, que puso en duda la capacidad el pago de la deuda ante la falta de acceso al cr�dito y que termin� en la estatizaci�n de las AFJP.

Ahora bien, en l�nea con el resto del mundo el nivel de actividad econ�mica local dej� de caer para el segundo trimestre de este a�o e incluso los activos financieros locales tambi�n empezaron a recortar p�rdidas.

Este escenario tom� mayor fuerza en el tercer trimestre del a�o cuando el Gobierno empez� a mostrarse "dispuesto" a restablecer las relaciones con el FMI, adem�s de retomar las negociaciones de la deuda en default con el Club de Par�s como con los holdouts.
El mejor contexto externo y la posibilidad del regreso de Argentina a los mercados de deuda fundamentan el giro en las expectativas sobre la macroeconom�a local, que deriv� en un importante freno de la salida de capitales privados los �ltimos meses.

Ahora bien, esta predisposici�n que muestra el Gobierno para recuperar el acceso a los mercados responde a que la debilidad fiscal ser� el aspecto saliente tambi�n 2010. Si bien no llega a poner en duda la capacidad y voluntad de pago de la deuda del Gobierno el a�o entrante, lo cierto es que se perdi� la sustentabilidad a mayor plazo e independencia de los mercados que otorgaba el abultado super�vit primario.

El acceso al cr�dito no s�lo permitir�a evitar la necesidad de ajuste fiscal y/o hacer abuso del impuesto inflacionario, sino tambi�n tener espalda financiera m�s all� de 2010.

En suma, el presente informe intentar� trazar el escenario econ�mico de 2010, tomando como dato un contexto externo que apuesta por el fin (o pausa) de la crisis financiera internacional. Para ello, primero se analizar� el frente externo para estimar la oferta de d�lares en la econom�a ante la expectativa de una buena cosecha en 2010, para luego pasar al frente fiscal, haciendo hincapi� en el perfil de vencimientos de la deuda p�blica y sus fuentes de financiamiento. Tambi�n se contemplar� el impacto fiscal de una posible renegociaci�n de la deuda en default.

"Dos Grandes Mitos del Peronismo"

Informe Mensual - Septiembre 2009 (PDF)

"Dos Grandes Mitos del Peronismo:

Sabe Gobernar y ser el Partido de la Justicia Social"

Por Mario Brodersohn

Han transcurrido 26 a�os de ejercicio ininterrumpido de democracia en la Argentina. �ste es el per�odo democr�tico m�s extenso de nuestra historia. Las dos terceras partes de este periodo han sido responsabilidad de gobiernos peronistas. En la Provincia de Buenos se acent�a aun m�s esta presencia. Han gobernado durante los �ltimos 22 a�os.

Ha llegado el momento de evaluar dos temas que se han consolidado en el imaginario popular. Por un lado, se sostiene que el radicalismo es un partido respetuoso de las instituciones democr�ticas pero no sabe ejercer el poder y, como consecuencia de ello, lo abandona antes de finalizar el mandato constitucional. Por el otro lado, el peronismo es visualizado como un partido que avasalla el Poder Judicial y el Congreso Nacional y al mismo tiempo como un partido que sabe gobernar y defiende la justicia social.

En el imaginario popular el recuerdo hist�rico que se tiene de los gobiernos de Yrigoyen, Per�n y Alfonsin han arraigado esta concepci�n diferenciada sobre el papel que cabe esperar de la UCR y del Peronismo en el ejercicio del poder. El objetivo de este informe es, precisamente, evaluar si la imagen que el peronismo sabe gobernar y es el partido de la justicia social es compatible con sus gestiones de gobierno o, si por el contrario, son dos grandes mitos que no se ajustan a la realidad. En otras palabras, en esta oportunidad hemos decidido poner en el banquillo de los acusados al peronismo y dejar para que otros juzguen el papel del radicalismo.

Frente a la Mayor Salida de Capitales

Informe Mensual - Julio 2009 (pdf)

"Frente a la Mayor Salida de Capitales"

Por Ramiro Casti�eira

Desde junio de 2007 la econom�a afronta una significativa salida de capitales que acumula cerca de u$s43.300 millones los �ltimos dos a�os, a un ritmo relativamente constante cercano a los u$s22.000 millones anuales, magnitud equivalente al 6,5% del PBI por a�o.

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Son varios los factores que permiten explicar esta persistente e intensa fuga de divisas. Cuestiones locales tales como la manipulaci�n del IPC, el conflicto con el campo, el estancamiento en las negociaciones de la deuda en default, el alejamiento de los Organismos Internacionales, el proceso inflacionario de los �ltimos a�os, como tambi�n el fuerte aumento del Gasto p�blico que llev� a una dependencia total del contexto externo para sostener el super�vit fiscal, fueron todos factores que deterioraron la solidez de la macroeconom�a local.

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De hecho, el colapso financiero internacional deprimi� los precios de las commodities y confirm� la debilidad fiscal al derrumbarse el super�vit primario en m�s del 63% en los primeros 6 meses del a�o, magnitud que aumenta a m�s del 95% si no se consideran los nuevos recursos que genera la estatizaci�n de las AFJP.

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El deterioro del super�vit primario (que pasar�a del 3 al 1% del PBI este a�o) si bien atenu� en alguna medida el desplome del nivel de actividad, lo cierto es que la falta de acceso a los mercados deja sin margen al Gobierno para continuar empujando la econom�a, por lo menos no sin generar incertidumbre sobre la capacidad de pago de los vencimientos de la deuda p�blica a mediano plazo, alentando la salida de capitales ante la percepci�n de un mayor riesgo de default y/o devaluaci�n.

De hecho, la consolidaci�n de estas expectativas no se atenuaron siquiera con la mayor oferta de d�lares en la econom�a ante el incremento del super�vit comercial en un 84% frente a los primeros seis meses del a�o pasado, producto de que las importaciones cayeron un 38% interanual �recesi�n mediante-, mientras que las exportaciones lo hicieron un 19% en igual periodo.

La mayor oferta de d�lares lejos atenuar las expectativas e incrementar las reservas del BCRA, termin� financiando una mayor salida de capitales, tal como ocurre desde hace dos a�os. Es decir, la econom�a no logra retener los d�lares que entran por la balanza comercial, imposibilitando cualquier posibilidad de recuperaci�n econ�mica.

• La Salida de Capitales del 2001 fue Financiada el 100% por el Gobierno Nacional. Actualmente s�lo el 2%.

Si bien la salida de capitales ya suma u$s 43.300 millones los �ltimos dos a�os, vale advertir que el BCRA s�lo vendi� u$s967 millones de sus reservas al sector privado en igual periodo. Ello implica que el BCRA "financi�" menos del 2,2% de la salida de capitales privados de los �ltimos dos a�os y consecuentemente que se "autofinanci�" con los d�lares que genera el propio sector privado, principalmente provenientes del super�vit comercial.

Este 2,2% contrasta contra salida de capitales del 2001 cuando el Gobierno hab�a financiado el 100% de la salida de capitales, mitad con p�rdida de reservas, y mitad con un pr�stamo del FMI, generando una notable contracci�n de los agregados monetarios como de la actividad econ�mica, adem�s de una p�rdida patrimonial al Estado Nacional de igual magnitud.

Es decir la existencia de un abultado super�vit comercial actu� como escudo sobre las reservas, lo que evit� no solo que el BCRA se expusiera sus reservas sino tambi�n que aten�a el impacto sobre la econom�a, algo que queda en evidencia que se habla de recesi�n, pero no de colapso.

Mirando a Futuro, actualmente los principales factores que alientan la salida de capitales son el notable deterioro del super�vit fiscal en combinaci�n con la falta de acceso a los mercados de deuda.

En efecto, de no moderar la expansi�n del gasto p�blico en el segundo semestre del a�o, el Gobierno podr�a verse obligado a aumentar el tipo de cambio no s�lo para aumentar la recaudaci�n en pesos de los tributos vinculados al comercio exterior, sino al mismo tiempo licuar parte del gasto p�blico mediante inflaci�n. No saber como ser� el inminente ajuste fiscal es el principal factor que alienta actualmente la salida de capitales.

La reducci�n del super�vit primario de del 3% al 1% del PBI entre 2008 y 2009, si bien no lleva a un d�ficit financiero significativo (cercano al 0,5% del PBI al considerar los intereses netos de ANSES y BCRA), implica no s�lo que el Gobierno ya no dispone de margen para actuar en forma contrac�clica sobre el nivel de actividad sin poner en duda su capacidad de pago de la deuda, sino tambi�n que empieza a financiar su d�ficit primario, bien con dep�sitos p�blicos, o bien con emisi�n monetaria "camuflada" como utilidades del BCRA.

En ambos casos, implica que el Gobierno volcar� pesos al sector privado para financiar su d�ficit, sin por ello aumentar el stock de reservas del BCRA. Todo lo contrario, el BCRA puede ver reducir su stock de reservas, a medida que el Gobierno paga la deuda en d�lares, pero la salida de capitales no permite reponerlas, tal como sucede desde hace dos a�os.

M�s pesos en el sector privado y menos d�lares en el BCRA es la combinaci�n para alinear las expectativas a una devaluaci�n, alimentando la salida de capitales.

Parad�jicamente, las recientes elecciones legislativas donde el Gobierno perdi� amplios grados de libertad en materia de pol�tica econ�mica en manos de la oposici�n, igualmente no permite dilucidar cual ser� la evoluci�n de las cuentas fiscales del a�o entrante.

En efecto, si buena parte del arco pol�tico legisla en 2010 medidas econ�micas pensando en el r�dito pol�tico para 2011, entonces al populismo oficial, se sumar� el populismo opositor, combinaci�n que dif�cilmente resista la delicada situaci�n fiscal, y en consecuencia, la moneda nacional.

Las Decisiones que Enfrenta el Gobierno

Informe Mensual - Abril 2009 (Versi�n PDF)

"Las Decisiones que Enfrenta el Gobierno"

Por Juan Sommer

Es dif�cil imaginar un escenario post electoral, cualquiera sea el resultado, sin modificaciones en la pol�tica econ�mica actual para revertir la ca�da del nivel de actividad econ�mica. La crisis econ�mica y financiera internacional m�s los desequilibrios que se estuvieron generando en el proceso de expansi�n de los �ltimos a�os, sumado a la falta de acceso al financiamiento externo e interno, exige cambios coherentes en la pol�tica econ�mica para revertir el estado actual de la econom�a, a�n en un contexto internacional que hoy se proyecta m�s favorable que el vigente desde agosto de 2008.

La crisis internacional ha acelerado el proceso de reducci�n del crecimiento de la actividad econ�mica que ya se ven�a observando desde antes de su plena manifestaci�n y ha puesto en riesgo la continuidad de los super�vit externos y fiscales.

Los mecanismos de transmisi�n de la crisis son comunes a pr�cticamente todos los pa�ses. Para frenarlos, la mayor parte de los pa�ses han aplicado una combinaci�n de pol�ticas monetarias y fiscales. En nuestro pa�s ha habido muchos anuncios en ese sentido pero de poca acci�n efectiva, en parte porque, como se�alamos en nuestros informes, el pa�s no tiene acceso al financiamiento externo, existe incertidumbre sobre la pol�tica cambiaria que se manifiesta en una tendencia a la reducci�n de la demanda de pesos y tambi�n porque se registra una relativamente alta tasa inflaci�n pese a la ca�da en el nivel de actividad. La salida de capitales, que se profundiza con la crisis del campo, es el rasgo distintivo de nuestro pa�s que potencia los impactos de la crisis financiera internacional.

Sin embargo, a diferencia de oportunidades anteriores de dolarizaci�n de portafolios, la salida de capitales que erosiona la posibilidad de crecimiento desde hace varios trimestres, no ha tenido hasta el presente consecuencias tan significativas sobre variables macroecon�micas claves, como ser el tipo de cambio y las tasas de inter�s. De todos modos, los riesgos de que ello se produzca aumentan si persiste la salida de capitales.

En este contexto las preguntas que cabe formular se refieren a las medidas que podr�a tomar el Gobierno para enfrentar este escenario, medidas que principalmente se inscriben en el campo fiscal y de la pol�tica cambiaria y monetaria.

No es simple responder a la mayor�a de las preguntas antes sugeridas porque hay demasiados variables en juego. Por ello solo apuntamos a aportar elementos que contribuyan a responderlas evaluando el deterioro que se est� registrando a nivel macroecon�mico e indicando factores que lo pueden mejorar o empeorar, entendiendo que ello determinar� la profundidad de las medidas a ser tomadas.

�Hacia un Ajuste Ortodoxo despu�s de las Elecciones de Junio?

Informe Mensual - Marzo 2009 (PDF)

"�Hacia un Ajuste Ortodoxo despu�s

de las Elecciones de Junio?

por Mario Brodersohn

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La econom�a argentina ya est� en recesi�n, la desocupaci�n aumentar�, seguir�n cayendo las reservas internacionales y se debilitar� su papel como red de seguridad contra el temor de un nuevo "default", se intensificar� la puja distributiva tradicional entre precios y salarios as� como la del gobierno nacional con las provincias por los recursos impositivos.

La Presidenta Cristina Fern�ndez de Kirchner en su discurso de inauguraci�n de las sesiones ordinarias del Congreso Nacional el 1 de marzo del 2009 se�al� que "el a�o 2009 se convertir� en el m�s dif�cil de los �ltimos cien". El 2009 ser� no s�lo un mal a�o econ�mico sino que ser� crecientemente malo. Por esta raz�n, el gobierno decidi� adelantar las elecciones al 28 de junio.

�En que medida la incertidumbre pol�tica sobre el resultado electoral anticipar� a junio la fuga de capitales al exterior que se esperaba para octubre? �Cu�les son las consecuencias de "sostener" el precio del d�lar con las reservas internacionales frente a esa fuga de capitales? �Podr� hacerlo sin recurrir al FMI? �El gobierno se animar� en el actual contexto de muy baja credibilidad a aumentar por razones electorales el gasto p�blico como lo hizo en los meses previos a las elecciones presidenciales del 2007?. Si el gobierno decide postergar para despu�s de las elecciones corregir estas y otras distorsiones que se acumularon en los �ltimos tiempos, �no estaremos creando las condiciones para un fuerte ajuste ortodoxo post-electoral? Estas y otras ser�n las preguntas que trataremos de responder a lo largo de este trabajo.

�Hacia una Energ�a Escasa, Importada y Cara?

Informe Especial N� 402 (PDF)

�Hacia una Energ�a Escasa,

Importada y Cara?

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Por Alieto Guadagni

(economista Invitado)

Argentina se destaca por su alta dependencia del petr�leo y del gas que representan casi el 90 por ciento del consumo total de energ�a. Este �ndice nos est� diciendo que la evoluci�n esperada para las producciones de estos hidrocarburos en nuestro territorio son claves para prever no solo el comportamiento del comercio internacional de estos productos y sus derivados, sino tambi�n para evaluar las perspectivas de la competitividad de los sectores productivos que utilizan intensamente estos insumos energ�ticos. En el mundo el consumo de petr�leo y gas satisface mucho menos del consumo total energ�tico (60 por ciento), correspondiendo el resto al carb�n, la energ�a nuclear y las energ�as renovables (principalmente hidroelectricidad, biocombustibles y e�lica). Un caso excepcional es Brasil donde la matriz de consumo energ�tico se divide por partes iguales entre el petr�leo m�s el gas por un lado, y la hidroelectricidad, el etanol y la energ�a nuclear, por el otro.

Destaquemos especialmente el papel esencial que juega el gas en nuestra matriz energ�tica, ya que satisface nada menos que la mitad de todo nuestro consumo. En el mundo el gas satisface en promedio apenas la cuarta parte del consumo total de energ�a y si miramos a Brasil veremos que la importancia del gas se ubica en alrededor del 8 por ciento del total, mientras que la energ�a hidroel�ctrica representa el 13 por ciento y el etanol nada menos que el 28 por ciento. Argentina es l�der mundial en la utilizaci�n de GNC como combustible para los veh�culos, y tanto la generaci�n el�ctrica como la industria dependen fuertemente del gas como insumo.

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Sin Credibilidad no Habr� Reactivaci�n

Informe Mensual - Febrero 2009 (Versi�n PDF)

"Sin Credibilidad no

Habr� Reactivaci�n"

Por Mario Brodersohn

Hay distintas lecturas sobre el estilo de gobierno de los Kirchner. Para algunos tienen un comportamiento soberbio, con matices de infalibilidad, que cinco a�os econ�micos muy exitosos han creado o sencillamente magnificado. Para otros, tienen un estilo de gobierno confrontativo, respaldado en el impacto favorable que en la autoridad presidencial tuvo la confrontaci�n inicial con los militares, las privatizadas y el FMI. Para algunos otros, los Kirchner llegaron a la conclusi�n que s�lo se puede gobernar si se tiene un poder pol�tico hegem�nico, muy probablemente impulsado por la experiencia de gobierno en la Provincia de Santa Cruz. Posiblemente, los Kirchner sean una combinaci�n de todos estos estilos.

Por supuesto, ello no impide que cometan errores de decisi�n pol�tica. La lista ser�a larga de enumerar pero ninguno de esos errores impidi� un contundente triunfo electoral en la primera vuelta de las elecciones presidenciales del 2007.

El primer error post-electoral, que esta vez no es gratuito porque tendr� consecuencias electorales en el 2009, fue la confrontaci�n con el campo.

El segundo error de los Kirchner, por ahora potencial pero en pleno desarrollo, es un equivocado diagn�stico sobre la realidad econ�mica y sobre las repercusiones de la crisis financiera internacional.

• El primer error de diagn�stico es subestimar la intensidad de la recesi�n.


• El segundo error es suponer que con m�s pr�stamos financieros se sale de la recesi�n.


• El tercer error es un diagn�stico equivocado de los factores determinantes de la falta de credibilidad en el gobierno.


• El cuarto error es suponer que sin credibilidad la pol�tica fiscal puede ser expansiva.
  

El objetivo de este trabajo es analizar con m�s detenimiento los errores de diagn�stico que esta cometiendo el gobierno y su impacto sobre las elecciones en el 2009.

El Desaf�o que enfrenta el BCRA: "Limitar la P�rdida de Reservas Internacionales"

Econom�trica S.A - Informe Mensual Enero 2009 (PDF).

El Desaf�o que enfrenta el BCRA:

"Limitar la P�rdida de Reservas Internacionales"

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Por Ramiro Casti�eira

En nuestro �ltimo informe mensual advertimos que la abrupta ca�da de los t�rminos de intercambio tras la eclosi�n de la crisis subprime, conjugado con la vuelta al atraso cambiario producto de la inflaci�n local y la significativa devaluaci�n de todos los socios comerciales, puso punto final a la expansi�n econ�mica de los �ltimos 6 a�os. Periodo caracterizado por un vigoroso crecimiento econ�mico con un importante super�vit comercial que promedi� los 4,7% del PBI los �ltimos 3 a�os.

Para 2009 con el contexto externo en contra y el tipo de cambio atrasado, esperamos una contracci�n del PBI del 1% y un saldo comercial que si bien quedar�a en terreno positivo, el mismo no podr�a satisfacer la demanda de d�lares para el pago de deuda p�blica en moneda extranjera.

En efecto, al margen de la deuda p�blica en pesos, que el Gobierno no dudar� pagar incluso con emisi�n monetaria de ser necesario, el pago de la deuda p�blica en d�lares (tras la eliminaci�n de las AFJP) exigir� este a�o u$s 6.400 millones entre intereses y vencimientos de capital.

Si bien la necesidad de d�lares no es significativa, la brusca reducci�n del super�vit comercial y la falta de financiamiento externo deja todo delineado para que el Gobierno termine utilizando parte de las reservas del BCRA para el pago de la deuda p�blica.

Esta posibilidad no es sostenible en el tiempo y deja amplio margen para que los mercados pongan en duda la capacidad de pago del Gobierno m�s all� de lo que toleren las reservas. M�s a�n si se suma un escenario con salida de capitales.

El objetivo del presente informe ser� profundizar el an�lisis sobre los desaf�os que enfrentar� el BCRA en 2009.

Econom�trica S.A - Databank I 09

Econom�trica S.A - Argentina Databank I 2009 (PDF)

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El Informe de Econom�trica S.A �Argentina Macroeconomic Databank� provee un conjunto de series estad�sticas referentes a la evoluci�n de la econom�a Argentina en los �ltimos a�os, para ser utilizado como material de consulta y a su vez tener registro de los cambios de tendencia y/o estructurales que se van produciendo en la econom�a.

Para ello, �Argentina Macroeconomic Databank� nuclea una selecci�n de las m�s diversas series estad�sticas y agrupadas de manera tal que permiten visualizar en forma sencilla la evoluci�n que registraron en el mediano plazo el nivel de actividad econ�mica, el mercado laboral, el nivel de precios, las cuentas externas y fiscales, como tambi�n los principales indicadores del sistema financiero.

�Argentina Macroeconomic Databank� permite acceder a una base de datos para realizar consultas en forma r�pida cuando surge la necesidad de alguna informaci�n de mediana dificultad, dado que el mismo busca cubrir un panorama completo de la informaci�n econ�mica relevantemente de los �ltimos a�os.

"Volvi� el Atraso Cambiario"

Informe Mensual - Diciembre 2008 (versi�n PDF)

"Volvi� el Atraso Cambiario"

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Por Ramiro Casti�eira

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Desde la significativa ca�da de los t�rminos de intercambio las principales variables macroecon�micas a seguir ser�n la magnitud del deterioro del nivel de actividad econ�mica como del super�vit comercial, pasando a segundo plano el problema inflacionario que ya comenz� a moderarse ante el notable freno que ya evidencian el consumo y la inversi�n.

En efecto, los dos factores que en gran medida permit�an sostener un robusto crecimiento econ�mico y un abultado super�vit en la balanza comercial desaparecieron en forma abrupta con la crisis internacional. El favorable contexto externo de los �ltimos a�os sumado a la decisi�n pol�tica de demorar lo m�s posible la apreciaci�n real de la moneda local, posibilit� mantener un abultado saldo comercial que lleg� a 4,7% del PBI en promedio de los �ltimos 3 a�os.

Este in�dito super�vit externo por un periodo tan prolongado no s�lo se convirti� en el principal motor de crecimiento econ�mico dada la continua inyecci�n de d�lares al circuito econ�mico, sino que adem�s permiti� incrementar las reservas del BCRA, como tambi�n lograr un importante desendeudamiento de la econom�a con el sector externo. Desde la significativa ca�da de los t�rminos de intercambio las principales variables macroecon�micas a seguir ser�n la magnitud del deterioro del nivel de actividad econ�mica como del super�vit comercial, pasando a segundo plano el problema inflacionario que ya comenz� a moderarse ante el notable freno que ya evidencian el consumo y la inversi�n.

Hacen Falta d�lares para pagar la Deuda Externa

Por Juan Sommer

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Econom�trica S.A Informe N�400 (versi�n PDF)

Independientemente de los argumentos que esgrima el Gobierno, la reciente decisi�n de eliminar las AFJP tiene la finalidad de aumentar los recursos para afrontar los gastos de los pr�ximos a�os. Al tomarla, el Gobierno intenta mostrar que est� en condiciones de evitar el default de sus obligaciones financieras durante 2009 aunque aumente los gastos. Por este motivo estim� que la medida ser�a bien recibida por el mercado.

Este razonamiento desconoce la importancia para los mercados de la previsibilidad de los comportamientos sobre todo en un contexto de alta incertidumbre por la crisis financiera y de falta de credibilidad que ya ten�a el Gobierno. La ruptura de las �reglas de juego� del sistema provisional, m�s all� de las fundadas cr�ticas que se pueden hacer al funcionamiento del sistema de capitalizaci�n argentino, abre irremediablemente preguntas que afectan el futuro tanto de los mercados financieros como de la econom�a real. Es evidente el impacto negativo del proyecto del Gobierno sobre la confianza y la credibilidad.

Plan B: Hacia un Acuerdo con un "FMI Progresista" para evitar un nuevo default

Informe Mensual - Noviembre 2008 (versi�n PDF)

"Plan B: Hacia un Acuerdo con un "FMI Progresista" para evitar un nuevo default"

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Por Mario Brodersohn

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La estatizaci�n de las jubilaciones est� concentrando la atenci�n p�blica y pol�tica del pa�s, pero tambi�n est� soslayando, entendemos moment�neamente, el debate sobre otro tema que ser� mucho m�s inquietante en un futuro inmediato: �el Gobierno podr� pagar los vencimientos de deuda en el 2009? Plantear este interrogante conduce a evaluar si la Argentina va en camino hacia un nuevo default de su deuda.
La probabilidad de un default de la deuda ya forma parte del comportamiento actual del mercado de capitales dom�stico e internacional, tal como lo refleja la significativa ca�da en la cotizaci�n de los t�tulos p�blicos argentinos en el mes de octubre. Esos t�tulos tienen precios que suponen el default de la deuda.
Hasta ahora el Gobierno ha insistido que la crisis internacional no afecto al pa�s. La ca�da en los precios internacionales de nuestros productos de exportaci�n puso de relieve que no nos podemos hacer los distra�dos con lo que sucede en el resto del mundo. Es importante recalcar que los errores cometidos por el Gobierno en los �ltimos a�os han multiplicado el impacto de la crisis internacional sobre el comportamiento futuro de la econom�a argentina.

El Impacto de la Crisis Econ�mica Financiera Actual

Informe Mensual - Octubre 2008 (versi�n PDF)

"El Impacto de la Crisis Econ�mica Financiera Actual"

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Por Juan Sommer

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En los �ltimos tiempos el debate econ�mico y pol�tico en la Argentina se ha centrado sobre la continuidad del proceso de crecimiento econ�mico y la necesidad de frenar la alta tasa de inflaci�n. Si bien ya se preve�a una tendencia a la desaceleraci�n del ritmo de actividad y dificultades para reducir las relativamente altas tasas de inflaci�n, el escenario de la crisis internacional levanta con mayor fuerza la pregunta de cu�les son los nuevos elementos que se conjugan en el panorama actual y cu�l es impacto esperable de los mismos. El objetivo de este trabajo es evaluar el impacto de estos nuevos elementos.

El Futuro de Nuestras Exportaciones

Por Alieto Guadagni
(economista invitado)

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Econom�trica S.A Informe N�399 (versi�n PDF)

La econom�a mundial vive horas de turbulencia con signos preocupantes de tendencias recesivas en los niveles de actividad. El propio Dominique Strauss-Kahn, reflexionando sobre el impacto del shock financiero, ha manifestado: �las econom�as europeas ya se est�n ralentizando, y este proceso continuar� el pr�ximo a�o. Los pa�ses emergentes han resistido, aunque hay quienes argumentan que, al secarse el flujo de capital y caer el precio de los commodities, las ruedas del carro del crecimiento se terminan saliendo�. En los grandes pa�ses industrializados est� ya en curso un ciclo de contracci�n del cr�dito, ca�da del valor de bienes inmobiliarios, amortizaci�n de las deudas y abatimiento de la actividad econ�mica. Es dif�cil aceptar que no habr� un derrame negativo hacia el resto de los pa�ses.

El Escenario Econ�mico en las Elecciones del 2009

Informe Mensual - Septiembre 2008 (versi�n PDF)

"El Escenario Econ�mico en las Elecciones del 2009"

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Por Mario Brodersohn

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A mediados de julio del 2007 comienzan los primeros temblores en los grandes centros financieros.

Fueron muchos los a�os de excesos y exuberancia financiera que condujeron a esta crisis internacional. Las perspectivas para el futuro inmediato se�alan en el mejor de los casos un crecimiento econ�mico mundial muy lento. Si los consumidores deciden cortar sus gastos por temor a endeudarse, el futuro puede ser m�s negro aun.

En el presente informe se analizan las eventuales consecuencias de esta crisis sobre la econom�a local.

�Es el pago al Club de Par�s suficiente para reducir el riesgo pa�s?

Informe Mensual - Agosto 2008 (versi�n PDF)

"�Es el pago al Club de Par�s suficiente para reducir el riesgo pa�s?"

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Por Juan Sommer

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El Gobierno ha tomado la decisi�n de abonar las obligaciones con el Club de Par�s con reservas internacionales, apuntando a reabrir fuentes de financiamiento externo y mejorar la confianza de los mercados financieros. Hasta el presente, �sta parece una decisi�n aislada y no puede considerarse como parte de un conjunto de medidas orientadas a reorientar la pol�tica econ�mica. Adicionalmente, la fuerza del escenario internacional como motor de crecimiento y de colch�n para las cuentas fiscales est�, por lo menos, perdiendo intensidad.

En este marco es que comenzaron a surgir en los mercados financieros preocupaciones sobre el riesgo que implica tener activos financieros argentinos. �Existen razones de peso para esta preocupaci�n? �En qu� medida contribuye la decisi�n de cancelar la deuda con el Club de Par�s a revertir estas preocupaciones? Estas son preguntas cuya respuesta exploraremos en este informe.

�Terminan nuestras exportaciones energ�ticas?

Por Alieto Guadagni
(economista invitado)

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Econom�trica S.A Informe N�398 (versi�n PDF)

Se�alemos que en todos los bienes energ�ticos los brasile�os pagan siempre mucho m�s que nosotros. Por ejemplo la nafta casi el doble, el gas 30 veces m�s y la electricidad familiar 6 veces m�s. Aqu� surge una pregunta obvia: si dos pol�ticas energ�ticas son tan distintas, cual es m�s conveniente para el bienestar de la poblaci�n? La pol�tica argentina parece ser superior a la brasile�a porque maximiza el bienestar presente de la poblaci�n, pero como advierte el sabio refr�n no sea cosa que sea �pan para hoy pero��. Por esta raz�n echaremos una mirada a lo que viene ocurriendo en los �ltimos a�os con la producci�n energ�tica en Argentina y Brasil.

Volvi� el Impuesto Inflacionario

Por Ramiro Casti�eira

Informe Especial N 397 (versi�n PDF).

Los pa�ses con moneda propia disponen de una fuente de financiamiento "gratuita" para el sector p�blico que se denomina "se�oreaje". A grandes rasgos, representa el valor de los bienes y servicios que el gobierno adquiere a trav�s de la emisi�n primaria de dinero, es decir, de base monetaria.

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Existen dos fuentes esenciales que promueven la emisi�n de base monetaria: El crecimiento econ�mico y la inflaci�n. La variaci�n de ambos factores se resume en la evoluci�n del PBI a precios corrientes, que termina induciendo variaciones de similar proporci�n en la demanda de base monetaria.

Por supuesto, mientras que el crecimiento econ�mico provoca una demanda real de dinero ante una econom�a de mayor tama�o, la inflaci�n deriva en una mayor demanda nominal, que s�lo busca recomponer la p�rdida del poder de compra del dinero por efecto de la inflaci�n. Esta p�rdida del valor real del dinero por efecto de la inflaci�n representa el "impuesto inflacionario".

El elevado nivel de inflaci�n en la econom�a los �ltimos a�os implic� un notable incremento en la recaudaci�n del Impuesto Inflacionario por parte del sector p�blico. Como todo impuesto, se necesita una base imponible y una al�cuota. En este caso, la base monetaria y la inflaci�n general de la econom�a (medido seg�n el �ndice de precios impl�citos del PBI), cumplen estas funciones respectivamente, lo permite saber la recaudaci�n exacta del impuesto inflacionario.

Como se observa en el gr�fico, suponiendo para 2008 una inflaci�n general de la econom�a del 23% promedio anual, la recaudaci�n del impuesto Inflacionario trepar�a a los $22.000 millones de pesos este a�o, magnitud equivalente a 2,1% del PBI. Es decir, si se compara respecto a 2003 y 2005 cuando la recaudaci�n del Impuesto Inflacionario no super� el 1% del PBI, se advierte que tras la escalada inflacionaria de 2007 y 2008 m�s que duplic� su nivel de recaudaci�n.

El alto costo del pr�stamo de Venezuela: San Mart�n y Bol�var tuvieron gestos m�s generosos

Por Mario Brodersohn

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Econom�trica S.A Informe N�396 (versi�n PDF)

En un contexto de expectativas negativas la operaci�n con Venezuela provoc� una ca�da generalizada en torno al 4% en todos los t�tulos p�blicos argentinos. El Gobierno Argentino deber�a pedirle al Venezolano un comportamiento m�s prudente y moderado en la comercializaci�n posterior de los Boden 2015. Claramente no hay ninguna contribuci�n patri�tica de la Rep�blica Bolivariana al financiamiento argentino.

2009: �Otra Crisis?

Informe Mensual - Julio 2008 (versi�n PDF)

"2009: �Otra Crisis?"

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Por Mario Brodersohn

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La decisi�n menos complicada que enfrenta el gobierno es echar a Moreno. Mucho m�s omprometido es blanquear una inflaci�n del 24% anual. Explicitar esta realidad tiene importantes consecuencias. En primer lugar, hace expl�cito el atraso del d�lar. En segundo lugar, transparenta la distorsi�n acumulada de precios relativos, en particular en transporte y energ�a. En tercer lugar, diluye el discurso oficial sobre la redistribuci�n del ingreso dado que los salarios y las jubilaciones aumentan menos que la inflaci�n.

La combinaci�n de enfriamiento productivo y aceleraci�n inflacionaria no es funcional para las pretensiones electorales del Gobierno en el 2009. Por ello, es de esperar que el gobierno en las pr�ximas semanas anuncie medidas econ�micas expansivas orientadas a mejorar su imagen pol�tica.

Petr�leo, Ferrocarril y el Tren Bala

Por Alieto Guadagni
(economista invitado)

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Econom�trica S.A Informe N�395 (versi�n PDF)

En esta nota presentamos un enfoque estrat�gico de la cuesti�n ferroviaria, centrado en la evoluci�n de insumos claves para la actividad productiva, como el petr�leo. Este an�lisis es �til para apreciar los riesgos que corremos si equivocamos las prioridades de las grandes inversiones p�blicas, justamente cuando ingresamos en la era de la energ�a cara. Este riesgo existe y es muy significativo, por eso es inexplicable que el gobierno nacional viole la sabia ley 24.354, que exige que las decisiones presupuestarias que comprometan recursos p�blicos para financiar inversiones, est�n sujetas a una rigurosa comparaci�n de costos y beneficios de las obras propuestas.

Frente a la Oportunidad Internacional m�s Excepcional de la Historia Argentina

Informe Mensual - Junio 2008 (versi�n PDF)

"Frente a la Oportunidad Internacional m�s
Excepcional de la Historia Argentina"

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Por Mario Brodersohn

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El elevado ritmo de crecimiento econ�mico de los �ltimos cinco a�os se vio muy favorecido por un contexto internacional excepcional. Los t�rminos de intercambio entre la Argentina y el resto del mundo permiten cuantificar estad�sticamente esta realidad.

Este informe tiene dos objetivos:

� Primero, hacer un racconto hist�rico del papel que jugaron los t�rminos de intercambio en las distintas etapas econ�micas por las que atraves� nuestro pa�s.

� Segundo, evaluar en que medida el actual gobierno esta aprovechando el actual excepcional momento internacional para consolidar un proceso sostenido de crecimiento.

Alimentos, Hidrocarburos, Bolivia y Retenciones m�viles

Por Alieto Guadagni
(economista invitado)

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Econom�trica S.A Informe N�394 (versi�n PDF)

Hace muchos a�os Walras nos explicaba que el mundo econ�mico ten�a que ser entendido bajo la �ptica del �equilibrio general�. En esta visi�n integrada de la realidad econ�mica �todo tiene que ver con todo�; con evidente modestia en esta nota presentaremos las conexiones existentes entre actividades productivas argentinas tan relevantes como el campo y la energ�a, particularmente el petr�leo y el gas. Pero primero veremos qu� est� ocurriendo hoy en el mundo y qu� se espera que ocurra en los �ltimos a�os.Durante m�s de cinco a�os el gobierno hizo girar su esquema de pol�tica econ�mica en torno a la pol�tica de tipo de cambio alto. Inesperadamente a partir de mediados de Mayo el gobierno introduce un giro de 180 grados en el modelo de pol�tica econ�mica que se ven�a aplicando..

Estamos Frente a un Nuevo Modelo Econ�mico de Kirchner?

Por Mario Brodersohn

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Econom�trica S.A Informe N�393 (versi�n PDF)

Durante m�s de cinco a�os el gobierno hizo girar su esquema de pol�tica econ�mica en torno a la pol�tica de tipo de cambio alto. Inesperadamente a partir de mediados de Mayo el gobierno introduce un giro de 180 grados en el modelo de pol�tica econ�mica que se ven�a aplicando. .
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�Cuales son las razones que llevaron al gobierno a introducir este giro de 180 grados en el modelo de pol�tica econ�mica? Hay dos teor�as explicativas.

La Extra�a Ingenier�a Financiera del Tren Bala

Por Ramiro Casti�eira

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Econom�trica S.A Informe N�392 (versi�n PDF)

Pese a que el Gobierno no dispone de financiamiento en los mercados externos (salvo Venezuela), igualmente dise�� unos bonos con una "llamativa" ingenier�a financiera, que si bien permitir�a financiar el proyecto emitiendo deuda externa evitando potenciales embargos, vale advertir que no "esquiva" los costos de emitir deuda en las actuales condiciones de mercado, incluso otorgando una TIR levemente por encima de los bonos del Gobierno de similar plazo.
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Lo que sigue es un an�lisis que nos permita cuantificar el costo de financiamiento del tren de alta velocidad, para posteriormente alcanzar algunas reflexiones.

No se puede creer...

Informe Especial N� 391 (Versi�n PDF)

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�No se puede creer..."

Por Mario Brodersohn

��No se puede creer que el gobierno argentino este desperdiciando una coyuntura econ�mica internacional tan excepcional!� Esta fue la primera reacci�n de un operador financiero internacional que me llam� por tel�fono. �Qu� es lo que les pasa a Uds. los argentinos?, �Por qu� van a contramano del sentido com�n y de la racionalidad?

�La Propuesta Anti-Inflacionaria �In Art�culo Mortis� De Mart�n Lousteau

Informe Especial N� 390 (Versi�n PDF)

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�La Propuesta Anti-Inflacionaria �In Art�culo Mortis� De Mart�n Lousteau"

Por Mario Brodersohn

Frente a este sometimiento colectivo el primer gesto de independencia frente al gobierno en sus cinco a�os de gesti�n fue la renuncia inconsulta e indeclinable de Mart�n Lousteau. El segundo gesto de independencia fue difundir su plan anti-inflacionario entregado a la Presidenta, que se incluye como Anexo a este informe.

Este plan fue redactado con el cuidado y el respeto que requiere dirigirse a la Presidenta de la Argentina. Su mayor virtud son los mensajes impl�citos y entrelineas, mensajes que tratan de advertir al gobierno sobre la urgencia de un cambio de rumbo. Adem�s, el plan de Lousteau constituye un elemento valioso por el �inside information� que provee sobre la situaci�n econ�mica y los desaf�os que enfrenta la Argentina.

M�s de lo mismo conduce a un ajuste con importante costo pol�tico

.Informe Mensual - Abril 2008 (versi�n PDF)

"M�s de lo mismo conduce a un ajuste con importante costo pol�tico"

Dedico este trabajo a la memoria de MDL

Por Mario Brodershon

El comportamiento tan exitoso en 2004/08 est� siendo amenazado por realidades que no tuvieron vigencia en los cinco a�os previos. Primero, la euforia econ�mica del mundo globalizado est� siendo reemplazada por la actual crisis en los mercados financieros y por tendencias hacia una recesi�n en Estados Unidos y Europa. Segundo, cada vez le resultar� m�s dif�cil al gobierno ocultar debajo de la alfombra distorsiones de precios relativos. Tercero, las encuestas de opini�n se�alan por primera vez un deterioro en la imagen positiva del gobierno. El objetivo es este informe es analizar la interrelaci�n de estos temas con las perspectivas econ�micas futuras.

�Afectar� la Crisis financiera Internacional a la Econom�a Argentina en 2008?

Informe Mensual - Febrero 2008 (versi�n PDF)

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"�Afectar� la Crisis financiera Internacional a la Econom�a Argentina en 2008?"

Por Juan Sommer

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Las proyecciones para el a�o 2008 indican que por sexto a�o consecutivo la econom�a Argentina tendr� super�vit tanto en las cuentas fiscales como en las cuentas externas. M�s a�n, el super�vit fiscal proyectado para el a�o es superior al de 2007 y el super�vit de la cuenta comercial previsto para el 2008 tambi�n supera al de 2007. Adem�s se prev� que la econom�a seguir� creciendo a tasas altas, aunque levemente inferiores a las de los �ltimos a�os, por efecto tendencial (arrastre) pero tambi�n porque la expansi�n de la demanda agregada durante el a�o seguir� siendo sostenida.

Todos estos pron�sticos se presentan en un contexto que ha experimentado algunos cambios importantes. En el plano local se observa una aceleraci�n de la tasa de inflaci�n y tambi�n mayores dificultades en satisfacer la creciente demanda de energ�a y desequilibrios en los mercados de otros bienes afectados por las pol�ticas de precios y tarifas aplicada por el Gobierno. En el plano internacional, la crisis en los mercados financieros y su impacto sobre la econom�a de los Estados Unidos repercutir� en mayor o menor medida en las restantes econom�as de pa�ses centrales como emergentes desacelerando la actividad econ�mica.

Es decir, en las proyecciones mencionadas se supone que ninguna de estas modificaciones en los escenarios locales e internacionales repercutir�n significativamente a nivel cuantitativo en la econom�a argentina durante 2008. Sin embargo, para extender el pron�stico a m�s largo plazo es necesario identificar los riesgos que la din�mica de proceso inflacionario interno y las repercusiones de la crisis internacional pueden imponer a continuidad del crecimiento de la econom�a argentina. A ese objetivo apuntan las reflexiones que siguen.

Las paradojas o �parajodas� del tipo de cambio alto con aceleraci�n inflacionaria

Informe Especial N� 387 (Versi�n PDF)

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Las paradojas o �parajodas� del tipo de cambio alto con aceleraci�n inflacionaria

Por Mario Brodersohn

La pol�tica de tipo de cambio alto es el eje central de la estrategia econ�mica del gobierno. �La escalada inflacionaria que atraviesa la Argentina atenta contra dicho objetivo? �Tenemos todav�a una pol�tica de tipo de cambio alto? Intentar responder estas preguntas es el objetivo de este informe.

�Porqu� el riesgo pa�s de la Argentina es mucho m�s alto que el de Brasil y M�jico?

Informe Especial N� 386 (Versi�n PDF)

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�PORQU� EL RIESGO PA�S DE LA ARGENTINA ES MUCHO M�S ALTO QUE EL DE BRASIL Y M�JICO?

Por Mario Brodersohn

La Argentina duplica el ritmo de crecimiento econ�mico de Brasil y M�jico, tambi�n proyecta para el 2008 un super�vit fiscal despu�s de pagar los intereses de la deuda publica del 1,3% del PBI, mientras Brasil proyecta un d�ficit fiscal del 1.5% y M�jico del 0.1%. Adem�s, la Argentina estima para el 2008 un super�vit en la cuenta corriente del Balance de Pagos del 3.2% del PBI, mientras Brasil proyecta un d�ficit del 0.4% y M�jico del 1.4% del PBI. La desventaja de Argentina es una tasa de inflaci�n m�s elevada.Tomando en cuenta todos estos indicadores deber�amos esperar para la Argentina un riesgo pa�s, por lo menos, similar al de Brasil. Sin embargo, ello no es as�. �Por qu� la Argentina, con proyecciones econ�micas m�s s�lidas que las de Brasil y M�jico, tiene un riesgo pa�s mucho m�s alto que el de estos dos pa�ses?

El Programa Monetario 2008 Impone un l�mite a Sostener el D�lar

Informe Mensual - Enero 2008 (versi�n PDF)

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Pol�tica Monetaria 2008:

"El programa Monetario Impone

un l�mite a Sostener el D�lar"

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Por Ramiro Casti�eira

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Desde la salida de la convertibilidad la econom�a se encuentra en una fase expansiva apuntalada desde sus inicios por la decisi�n pol�tica de sostener un tipo de cambio relativamente alto, pero que con los a�os se fue apoyando cada vez en mayor proporci�n en el ben�volo contexto externo.

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De hecho, al margen del rebote econ�mico una vez librada la econom�a del "corset" que impon�a la convertibilidad, la combinaci�n de ambos factores (junto a la exitosa renegociaci�n de la deuda p�blica), incidieron en gran medida en los tres frentes macroecon�micos que se destacaron los �ltimos a�os: En el nivel de actividad econ�mica y su acelerado crecimiento, en la balanza comercial y su super�vit externo, y en los n�meros fiscales y su resultado positivo.

En efecto, el tipo de cambio alto genera un proceso de sustituci�n de importaciones que todav�a perdura y permite no s�lo sostener elevadas tasas de nivel de actividad por absorci�n interna, sino que al mismo tiempo permite mejorar el saldo de la balanza comercial al disminuir la elasticidad Impo/PBI.

A su vez, la subvaluaci�n del peso otorga competitividad cambiaria que permite fomentar exportaciones no tradicionales (lideradas por el turismo), y al mismo tiempo "facilita" al Gobierno aplicar retenciones a las exportaciones tradicionales, que actualmente explican m�s del 100% del super�vit fiscal.

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Por supuesto, sostener el d�lar en una econom�a que se encuentra casi en plena utilizaci�n de los factores productivos (medido seg�n la tasa de desempleo), se convierte en "terreno f�rtil" para que los excesos de demanda se traduzcan con suma facilidad en presiones inflacionarias.

Esta situaci�n exige en forma creciente una mayor coordinaci�n macroecon�mica entre la pol�tica monetaria y la pol�tica fiscal para que no reaccionen los precios.

Efectivamente, como la pol�tica monetaria se torna pasiva por su objetivo de sostener el tipo de cambio, y con un fuerte sesgo expansivo ante el importante ingreso de d�lares, ello exige una coordinaci�n macroecon�mica con la pol�tica fiscal no menor, no s�lo para absorber los pesos en forma genuina (es decir, sin endeudar al BCRA), sino m�s importante a�n, para que act�e en forma contrac�clica sobre el nivel de actividad (o por lo menos no empuje), de manera de contener la demanda agregada y evitar que los excesos de demanda se transformen en incrementos de precios.

No obstante, en 2007 la pol�tica fiscal aumenta notablemente su efecto expansivo al disminuir el super�vit primario de 3,5 a 2,2% del PBI, perdiendo por completo la coordinaci�n macroecon�mica necesaria entre la pol�tica fiscal y monetaria que exige el tipo de cambio alto, obteniendo como consecuencia un incremento en el nivel de inflaci�n.

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Ante la descoordinaci�n macroecon�mica y su consecuente inflaci�n de 2007, igualmente el BCRA opt� por no modificar su pol�tica monetaria, posiblemente porque atenuar su sesgo expansivo implicar�a modificar el tipo de cambio, algo que podr�a implicar "conflictos" con el ejecutivo.

Pero como tampoco opt� por subir las tasas de inter�s en igual proporci�n a la inflaci�n, sea por no querer enfriar la econom�a o por temor a activar una "bicicleta financiera" (tasas altas en pesos y tipo de cambio fijo), lo cierto es que ello deriv� en una pol�tica monetaria a�n m�s expansiva, con cr�ditos creciendo al 40% interanual y plazos fijos que no crecen desde principios de 2007.

En definitiva, la descoordinaci�n macroecon�mica que naci� en la pol�tica fiscal, dej� en falta a la pol�tica monetaria, principal responsable de la evoluci�n de los precios en la econom�a, dado que termin� convalidando el alza de precios en 2007, que estimamos (utilizando el IPC provincias) en 17% en todo el a�o.

Pero para el 2008 el BCRA se impone por primera vez un l�mite a la "pasividad" de la pol�tica monetaria respecto a la evoluci�n de la inflaci�n. En efecto, el Programa Monetario 2008 no s�lo se propone una meta sobre M2 privado, lo que entendemos es el agregado monetario m�s relevante para seguir la inflaci�n, sino que se propone disminuir su tasa de variaci�n respecto a la observada en 2007.

En este informe analizaremos cu�les son las posibilidades que tiene el BCRA en cumplir con la meta que se propuso para 2008 y sus implicancias sobre el tipo de cambio, las tasas de inter�s, la inflaci�n y el nivel de actividad econ�mica en 2008.

Argentina Macroecomic Databank I 08

Estimados, les hacemos llegar nuestro Informe Econ�mico Trimestral, Argentina Macroecomic Databank, correspondiente al Primer Trimestre de 2008:

"Econom�trica S.A - Databank I 08"

Reformas en la Seguridad Social en Argentina y Chile: un contraste aleccionador

Informe Especial N� 384

Hasta fines del 2006 hab�a 3,3 millones de personas jubiladas. Las notas siguientes argumentan que la reciente reforma del sistema de jubilaciones, que incorpor� en un a�o 50% m�s de jubilados, puede conducir a crear un escenario futuro que termine desprotegiendo a quienes menos recursos tienen. El gobierno no ha tomado en cuenta la experiencia de Chile, que frente a un problema similar adopt� una soluci�n socialmente m�s equitativa y m�s inteligente desde el punto de vista fiscal.

Una Propuesta para el Club de Par�s y los �Hold-Outs� de la Deuda Externa

Informe Especial N� 383

Hace seis a�os que anunciamos el �default� con el Club de Paris. Frente a esta realidad, el Ministro de Econom�a declar� que el Club de Par�s �es un tema importante y no un tema urgente�. No coincidimos con el Ministro. Un tema importante requiere una soluci�n urgente, demorarla no es gratuito, tiene costos econ�micos y pol�ticos.

Las negociaciones con el Club de Par�s est�n estancadas por la negativa del gobierno argentino de aceptar sus reglas de juego que requieren un acuerdo previo con el FMI. Esta negativa nos conduce, si queremos cerrar trato con el Club de Paris, a pagar al contado el total de esa deuda de 5.500 millones de d�lares. Esta propuesta nos abre las puertas al financiamiento de los gobiernos que componen el Club de Par�s que tiene un costo anual del 5,37%. Este costo es sustancialmente inferior al 10,43% que pagamos cuando recurrimos a colocar bonos en el gobierno de Venezuela.

Pero avanzar en las negociaciones requerir�n, adem�s, plantear una alternativa para los acreedores que no aceptaron el canje inicial de la deuda. Esta alternativa la van a plantear los gobiernos de los pa�ses europeos que son los m�s afectados por su elevada participaci�n en los �hold-outs� de la deuda.

Si el canje se realiza en bonos descuento en d�lares se reduce la deuda de 20.182 millones de d�lares a 6.000 millones, tendr�an un periodo de gracia en el pago del capital de 20 a�os a contar desde el 2008.

No resolver el tema de los �hold-outs� tambi�n tiene consecuencias econ�micas negativas. En efecto, para evitar que los fondos buitres traben embargo sobre nuestras reservas internacionales, el Banco Central se ve obligado a colocarlas en instituciones que son inembargables, por ejemplo, el Banco de Arreglos Internacionales, lo cual nos lleva a invertirlas en activos financieros de baja rentabilidad como los Bonos del Tesoro de Estados Unidos. En el pasado la rentabilidad de las reservas internacionales no era un tema de preocupaci�n financiera. Hoy en d�a no es as� porque tenemos reservas cercanas a los 46.000 millones de d�lares. Si excluimos el oro, nos quedan 44.600 millones de reservas disponibles. Cada punto porcentual de menor rentabilidad implica un costo perdido de oportunidad de 446 millones de d�lares.


El super�vit externo del sector privado en el 2008 ser�a de 11.600 millones de d�lares, super�vit que tiene que ser comprado por el Banco Central para evitar que caiga la cotizaci�n del peso. Por lo tanto, las reservas internacionales seguir�n aumentando en el 2008 a�n despu�s de pagar al contado la deuda con el Club de Par�s de 5.500 millones de d�lares.

Pol�tica fiscal 2008: �A cu�nto aumenta el super�vit fiscal?

Informe Mensual Diciembre 2007:

"Pol�tica fiscal 2008: �A cu�nto aumenta el super�vit fiscal?"

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Por Ramiro Casti�eira

Los nuevos ingresos que obtiene el Gobierno con la reforma al sistema de seguridad social, m�s el incremento en las retenciones a las exportaciones de los principales cultivos del pa�s como tambi�n a los hidrocarburos y derivados, en un contexto de fuerte mejora en los precios externos, le otorga al Gobierno la posibilidad de revertir el deterioro fiscal observado este a�o, que redujo el super�vit fiscal primario en 1,2 puntos porcentuales al pasar de 3,5% a 2,3% del PBI entre 2006 y 2007.

El Fallo de la Corte Suprema involucra a 1.740.000 jubilados

Informe Especial N� 382 (versi�n PDF)

1. LA RECIENTE DECISI�N DE LA CORTE SUPREMA DE LA NACI�N

El 26 de noviembre del 2007 la Corte Suprema fall� sobre el caso Badaro, en donde resuelve:

• Que el r�gimen vigente de jubilaciones no contempla la movilizaci�n o el ajuste de los montos mensuales que perciben los jubilados tal como lo establece el articulo 14 bis de la Constituci�n Nacional. Por tal motivo, declara inconstitucional del articulo 7, inciso 2 de la Ley 24.463 que establece que las jubilaciones s�lo aumentar�n en la cifra que indique el Presupuesto Nacional.

• Que por tal motivo corresponde ajustar su haber jubilatorio en funci�n del �ndice de Variaci�n mensual de los salarios promedio de la econom�a que publica el INDEC. Estos salarios promedian los salarios de los trabajadores privados registrados (los trabajadores en blanco), los trabajadores no registrados (en negro) y los empleados p�blicos.

• Que ese �ndice salarial en el periodo 2002/06 aument� un 88.6%. Por lo tanto, los aumentos juratorios deber�an incrementarse en esa suma menos los aumentos jubilatorios que haya percibido en ese periodo. El jubilado Badaro percib�a una jubilaci�n mensual superior a 1.000 pesos en enero 2002 y s�lo aument� en ese periodo un 11%. Por lo tanto, corresponde aumentar su jubilaci�n en un 77,6%.

• Que corresponde que ese pago a Badaro sea retroactivo a enero 2002. Adem�s, por la mora en el cobro de la jubilaci�n percibir� una tasa de inter�s pasiva del Banco de la Naci�n.

• Que este fallo s�lo se le aplica al jubilado Badaro. Para evitar una masiva avalancha de causas judiciales le sugiere al Gobierno legislar sobre la materia.

2. N�MERO DE JUBILADOS INVOLUCRADOS EN LA DECISI�N DE LA CORTE SUPREMA

El Cuadro 1 presenta el n�mero de jubilados en diciembre 2002 (3.270.000 jubilados) estratificados en funci�n de niveles de jubilaci�n que percib�an en diciembre 2002. El n�mero total de jubilados se mantuvo relativamente estable los �ltimos a�os, descendiendo a 3,0 millones a diciembre de 2006, excluyendo del an�lisis los nuevos jubilados que ingresaron por la moratoria provisional.

El mencionado Cuadro N1 nos muestra que en diciembre 2002 hab�a 300.000 jubilados que percib�an una jubilaci�n m�nima de 150 pesos mensuales. Estos jubilados en el periodo 2002/06 tuvieron aumentos por 213,3%, lo cual supera los aumentos salariales que fueron del 88,6%. Por lo tanto, no se les aplica la resoluci�n de la Corte Suprema.
De la misma forma, hab�a 1.230.000 jubilados que en diciembre 2002 percib�an una jubilaci�n entre 150 y 220 pesos mensuales. Estos jubilados tuvieron aumentos por 154%, que al superar los aumentos salariales del 88.6% tambi�n quedan excluidos de la decisi�n de la Corte Suprema.

Por lo tanto, del total de 3.270.000 jubilados quedan excluidos de la decisi�n de la Corte Suprema 1.530.000 jubilados porque recibieron aumentos superiores a los aumentos salariales del 88.6%.

En cambio, restan 1.740.000 jubilados que recibieron aumentos jubilatorios inferiores al 88.6%. Tomemos de dicho cuadro dos casos extremos.

En el extremo inferior de los haberes jubilatorios se pueden apreciar que hay 690.000 jubilados que percib�an una jubilaci�n que va de 220 a 308 pesos mensuales y que tuvieron aumentos jubilatorios del 78% promedio. Por lo tanto, corresponde pagarles la diferencia de 10,6% para llegar a los 88,6% de ajuste salarial. ? En el extremo superior hay 170.000 jubilados que perciben jubilaciones superiores a 1.000 pesos mensuales. Estos haberes s�lo tuvieron un aumento del 11% en esos cinco a�os. Por lo tanto, los haberes jubilatorios deber�an incrementarse en 77.6%.

3. COSTO FISCAL DE LA DECISI�N DE LA CORTE SUPREMA

El mismo Cuadro N 1 se�ala que extender el fallo de la Corte Suprema a los 1.740.000 jubilados que tuvieron aumentos inferiores al 88,6% tiene un costo fiscal anual de 8.000 millones de pesos (0,8% del PBI). Esta suma no incluye la retroactividad que seria de dos a�os y sumaria un total de 15.500 millones de pesos (sin incluir los intereses por la mora).

4. OPCIONES FUTURAS PARA EL GOBIERNO

Frente a esta realidad el Gobierno tiene dos opciones:

1. Sancionar una ley que tome en cuenta la decisi�n de la Corte Suprema y pagar la deuda por retroactividad con t�tulos p�blicos. El presupuesto del 2008 deber�a incluir, en este caso, un aumento del gasto por $8.000 millones.

2. El Gobierno preocupado por el costo fiscal de la decisi�n de la Corte Suprema entiende que esa decisi�n s�lo es aplicable a Badaro. Por lo tanto, los jubilados que se consideren afectados tendr�n que iniciar juicio al Gobierno. De esta forma, el Gobierno lograr�a demorar en el tiempo el costo fiscal del fallo de la Corte Suprema. Si bien este es el camino de menor costo fiscal en el corto plazo para el Gobierno es el m�s costoso para los jubilados. Seria un negocio econ�mico solo para los estudios jur�dicos que lleven adelante el juicio contra el ANSES, que con el fallo de la Corte tendr�a la certeza de un fallo judicial positivo.

Por supuesto, como siempre sucede en estos casos, quedar�an al margen los jubilados que por ignorancia o por temor deciden no iniciar juicio al gobierno. Sin embargo, no descartamos un esfuerzo masivo de los estudios jur�dicos para involucrar a la mayor cantidad de jubilados.

Se estima que a principios del 2002 el 50% de los jubilados que percib�an una jubilaci�n superior a 1.000 pesos iniciaron juicio al ANSES, esto es, 85.000 jubilados. La masa restante de jubilados hasta llegar a 1.740.000 (esto es, 1.655.000) tendr�an que iniciar un juicio al ANSES para recomponer sus jubilaciones. Nada m�s inequitativo desde el punto de vista social que el Gobierno se incline por no legislar el ajuste jubilatorio, tal como lo reclama la misma Corte Suprema.

5. CONCLUSIONES

• El lenguaje utilizado por la Corte en su fallo es muy directo y concreto. As� entiende que se hab�a producido �a partir de la crisis del 2002 un severo deterioro en las condiciones de vida� (pag.3 del fallo) de Badaro y que los jubilados �han sufrido una disminuci�n confiscatoria� en sus ingresos (pag 5).

• La Corte se�ala en su fallo que �frente a subas en el nivel de precios del 91.26% y modificaciones en el salario del 88.57% seg�n el Instituto Nacional de Estad�sticas y Censos en el periodo 1 de enero de 2002 y el 31 de diciembre de 2006�, la prestaci�n de Badaro �se encuentra alcanzada solo por el 11%� (pag 8).

• Dada la �proyecci�n de la presente decisi�n sobre la numerosa cantidad de pleitos en los que se debaten controversias similares� (pag. 11), la Corte �considera que contribuir�a a dar mayor seguridad jur�dica el dictado de una ley que estableciera pautas de aplicaci�n permanentes que aseguren el objetivo constitucional� (pag. 11).

• Lo anterior no impide que el Gobierno difiera en el tiempo el costo fiscal de extender la decisi�n de la Corte a los 1.740.000 jubilados involucrados si entiende que el fallo se limita al caso individual de Badaro.

• En este caso, el Gobierno estar�a invitando a que los estudios jur�dicos estimulen juicios al ANSES. El monto de retroactividad es de $15.500 millones de pesos, monto sobre los que se deciden los honorarios de los estudios jur�dicos. Dem�s esta se�alar, que este es un extraordinario incentivo para estimular juicios al Gobierno.